>> 國金證券-“回不去的從前”系列一，回不去的從前：美國就業(yè)“新常態(tài)”-221112
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,曹金丘 |
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大疫3年，疫情對產(chǎn)業(yè)、就業(yè)生態(tài)等微觀結(jié)構(gòu)的破壞全面深入，或?qū)⒃谖磥砗荛L一段時期內(nèi)持續(xù)影響經(jīng)濟。本文以美國就業(yè)為切入點，予以佐證，以供參考。
美國就業(yè)的3大“新常態(tài)”：人均產(chǎn)出較低，薪資粘性很強，供給缺口難補
“新常態(tài)”之一：就業(yè)人數(shù)雖然已超疫情前，但實際產(chǎn)出卻未同步修復。截至10月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已修復至1.53億人，較疫前高點多出80余萬人。疫情之后，美國就業(yè)人口的缺勤率出現(xiàn)明顯提升。往年美國缺勤率的正常水平略低于2%，流感高峰期階段性抬升至2.5-3%；疫后，美國缺勤率突破2.5%、高峰期甚至突破5%。因此就業(yè)人數(shù)“確實”增加，但人均產(chǎn)出卻明顯不及疫情前。
“新常態(tài)”之二：就業(yè)供需嚴重錯位，薪資黏性遠超以往。不同以往，疫后招工需求的釋放極為快速，職位空缺數(shù)不足1年就修復至疫前水平以上、且持續(xù)超過1000萬，但就業(yè)人數(shù)修復相對滯后。作為就業(yè)供需矛盾的直接表征，時薪同比維持在5%附近，比疫情前十年均值的2.4%高出一倍左右。休閑酒店等低薪行業(yè)的供需矛盾更為尖銳，薪資增速也高于中高薪行業(yè)，加劇薪資通脹的頑固性。
“新常態(tài)”之三：新冠“創(chuàng)傷”及移民銳減影響下，就業(yè)供給缺口難補。新冠疫情引發(fā)的死亡、后遺癥等持續(xù)壓制美國就業(yè)供給，造成的沖擊估計超180萬個。移民數(shù)量的銳減，進一步放大就業(yè)、尤其是中低端服務業(yè)就業(yè)的缺口。截至2021年，美國年度移民數(shù)量已經(jīng)從120萬以上回落到50萬左右。即便美國已放寬移民條件，移民數(shù)量仍較疫前趨勢水平相差約170萬，短缺持續(xù)性或被低估。
就業(yè)“新常態(tài)”的3大影響：供給缺口剛性，“滯脹”加深，貨幣政策兩難
影響一：勞動力供給持續(xù)偏低，有可能很久回不到歷史趨勢水平。以2022年為基準，美國2023年后每年的新冠確診病例預計在1800萬例左右，超額死亡病例約12萬例。以此類推，15-64歲適齡人口超額死亡病例約3萬例；出現(xiàn)“l(fā)ongcovid”的15-64歲適齡人口約300萬，其中退出勞動力市場或?qū)⒔咏?0萬。
影響二：經(jīng)濟增長中樞下移、通脹中樞上移，即“滯脹”格局持續(xù)存在。1、人口老齡化的背景下，“l(fā)ong covid”等掣肘勞動力人口的增長率與人均實際產(chǎn)出，導致經(jīng)濟增長的潛在中樞長期下移；2、即便未來就業(yè)需求下滑，供給彈性受限，使得“貝弗里奇”曲線長期向右偏移，導致薪資增長更為剛性、推升通脹。
影響三：政策周期的歷史規(guī)律被打破，導致貨幣政策框架更易陷入兩難。雙重使命下，美聯(lián)儲需要在經(jīng)濟與通脹之間不斷權(quán)衡。以往加息周期多止步于制造業(yè)PMI下降約3個季度的窗口，眼下該指標已下滑近4個季度，但加息距離終點尚有距離。“滯脹”格局深化下，若美聯(lián)儲調(diào)整通脹目標水平，貨幣公信力將面臨質(zhì)疑；若美聯(lián)儲執(zhí)意將通脹壓回2%附近，或需要付出更“慘痛”的衰退代價。
風險提示：美聯(lián)儲核心通脹居高不下；美國就業(yè)修復不及預期。
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