>> 招商證券-利率債2023年年度投資策略：弱周期，倒“V”型-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
1368KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年宏觀周期慣性下滑。今年，慣性下行的基本面、跨周期政策對沖以及短期內(nèi)的疫情擾動是年內(nèi)影響利率債市場走勢的主要因素。利率債在寬貨幣與寬信用預(yù)期與實際落地的反復(fù)中，走出牛尾雙底走勢。
在這種下行“慣性”中，容易忽視從三季度末開始，許多指標(biāo)在逐步出現(xiàn)筑底跡象，拐點正在悄然醞釀。
宏觀方面，具體看，經(jīng)濟周期（PMI同比趨勢筑底）、貨幣周期（資金利率走出低谷）和信貸周期（社融結(jié)構(gòu)和信貸需求邊際改善）都有指標(biāo)開始筑底。中期視角，基本面的周期正在震蕩過程中逐步筑底，積蓄新的動能。
微觀方面，當(dāng)前基金久期處于“高久期+低分歧”狀態(tài)，這是常見的拐點前場景；利率位置賠率偏低；微觀情緒和技術(shù)形態(tài)上，兩個情緒高漲期和牛尾利率雙底在今年基本勾勒完成。
2023年基本面可能出現(xiàn)修復(fù)。具體看，明年修復(fù)的動力將主要來源于三個方面：第一，消費信心有望逐步恢復(fù)，有望帶動明年消費增速回升。第二，地產(chǎn)負(fù)面影響程度邊際減輕。第三，企業(yè)信心逐步恢復(fù)，明年可能結(jié)束去庫存，開啟補庫存階段。
但會是一個弱修復(fù)。從周期維度分析，明年庫存階段可能面臨切換，但受到更高層級的地產(chǎn)周期、人口周期拖累，同時內(nèi)外周期錯位、海外庫存周期剛開始去庫存，這些都將制約明年可能的基本面修復(fù)強度。同時，在海外通脹回落+衰退深化的場景下，明年美聯(lián)儲貨幣政策有望迎來拐點。下半年，值得關(guān)注配置機會。
把握節(jié)奏，2023年利率或呈倒V型走勢。明年上半年，預(yù)計市場將結(jié)束牛尾行情，進(jìn)入一輪利率上行過程。10年期國債收益率上行的頂部位置或落在3.0%附近一線。但這一輪利率上行持續(xù)時間可能較短，進(jìn)入下半年后，建議關(guān)注跌出來的配置機會。
風(fēng)險提示：疫情擾動，地緣風(fēng)險，政策調(diào)
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