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事項(xiàng)：
　　22Q3營(yíng)業(yè)收入9.39億,同比+49.59%，環(huán)比+73.42%;歸母凈利潤(rùn)0.19億,同比增長(zhǎng)+1.82%,環(huán)比+279.45%;扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元,同比+0.23%，環(huán)比+306.31%。22Q3毛利率13.36%,環(huán)比上升1.19pcts; 22Q3費(fèi)用率7.93%，環(huán)比下降2.86 pcts；22Q3凈利率2.05%，環(huán)比上升1.12pcts。
　　評(píng)論：
　　盈利能力持續(xù)改善：22Q3毛利率環(huán)比上升1.19%，業(yè)績(jī)回暖，主要原因系下游市場(chǎng)需求增加，NCA電池持續(xù)放量，硫酸鎳、硫酸鈷等材料價(jià)格下調(diào)以及公司費(fèi)用控制起效，盈利能力持續(xù)改善；
　　募投產(chǎn)能逐步釋放：公司積極推進(jìn)各產(chǎn)能項(xiàng)目，募投項(xiàng)目5萬噸三元鋰電前驅(qū)體和1萬噸電池氫氧化鋰預(yù)計(jì)23年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，芳源鋰能2.5萬噸三元前驅(qū)體和6千噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目、廣西芳源飛南5萬噸三元正極材料前驅(qū)體項(xiàng)目正在按進(jìn)度推進(jìn)當(dāng)中，預(yù)計(jì)產(chǎn)能逐步釋放伴隨規(guī)模效應(yīng)，單噸凈利將有提升空間；
　　深度參與松下產(chǎn)業(yè)鏈條：松下作為重要供應(yīng)商及下游客戶，公司與松下合作方式由外采直銷模式轉(zhuǎn)為直采直銷模式，即公司直接向松下采購(gòu)鎳豆、鈷豆原材料，借助松下資金實(shí)力及議價(jià)能力長(zhǎng)期保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。公司生產(chǎn)NCA三元前驅(qū)體銷售至松下應(yīng)用于新能源動(dòng)力電池市場(chǎng)，松下20年/21年銷售占比為62.71%/44.49%，依托松下-特斯拉、貝特瑞-松下鏈條，利于進(jìn)一步挖掘海外下游市場(chǎng)潛在需求;
　　投資建議：基于公司盈利能力持續(xù)改善，產(chǎn)能釋放量?jī)r(jià)齊升潛力，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為分別為0.88/4.70/7.27億元（因募投項(xiàng)目延期交付、產(chǎn)能釋放放緩而下調(diào)預(yù)測(cè)值，22-24年原預(yù)測(cè)值為1.30/5.13/8.09億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.17/0.92/1.42元。參考可比公司估值，給予公司23年業(yè)績(jī)25倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)22.9元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶集中度過高、原材料供應(yīng)商集中度較高、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。