>> 長江證券-公用事業(yè)行業(yè)專題報告：把握經(jīng)營改善趨勢，可待機制變革春風(fēng)-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
1737KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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長期修復(fù)與短期反轉(zhuǎn)的共振催化三季度板塊行情
進入三季度，火電板塊表現(xiàn)明顯開始走強，究其原因，在于三季度為一年中火電出力最強的季度，電量環(huán)比以及同比均實現(xiàn)高速增長，而且電價也持續(xù)高位運行，因此火電收入端無論是同比還是環(huán)比均實現(xiàn)了大幅增長；成本端，隨著長協(xié)煤新政持續(xù)推進，火電公司成本改善預(yù)期也逐步增強，因此市場對于行業(yè)短期業(yè)績修復(fù)預(yù)期持續(xù)升溫。另一方面8月份多地缺電現(xiàn)象也讓市場開始意識到在構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的過程中，傳統(tǒng)火電與新能源并非是左右手互博的零和博弈，傳統(tǒng)火電作為電力系統(tǒng)的支撐依然會長期存在并在較長時間內(nèi)發(fā)揮難以替代的作用。在長期邏輯以及短期基本面改善催化下，三季度板塊實現(xiàn)了優(yōu)異的表現(xiàn)。
煤價高漲業(yè)績落地，板塊行情有所反復(fù)
進入9月份，一方面隨著高溫天氣消退，多地限電現(xiàn)象有所緩解，火電板塊火熱的行情有所降溫，另一方面，受現(xiàn)貨煤價快速上漲影響，市場對于火電公司成本端壓力提升有所警惕，從而對三季度業(yè)績也開始形成擔(dān)憂。不過隨著三季報的披露，火電的盈利環(huán)比改善得到實質(zhì)性兌現(xiàn)，火電公司三季度毛利308億元，遠高于Q2的231億。但部分上市公司業(yè)績環(huán)比依然出現(xiàn)了下滑，其中大唐發(fā)電業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧直接導(dǎo)致業(yè)績披露次日電力板塊全面承壓下行，一方面緣于市場給予其業(yè)績預(yù)期偏高，另一方面其業(yè)績表現(xiàn)偏弱主要原因或系三季度電量表現(xiàn)偏強，耗煤量超此前預(yù)期，因此采購較多現(xiàn)貨煤推高三季度燃料成本，最終導(dǎo)致公司業(yè)績虧損。整體來看。雖然部分上市公司三季度業(yè)績修復(fù)弱于預(yù)期，且經(jīng)營壓力依然存在，但從客觀的財務(wù)報表角度預(yù)期已經(jīng)落地。
修復(fù)邏輯依然存在，看好行業(yè)長期配置價值
經(jīng)過連續(xù)兩年的實質(zhì)性虧損，行業(yè)的資產(chǎn)負債表壓力已經(jīng)不容小覷。雖然年初國務(wù)院已經(jīng)撥付新能源補貼以緩解行業(yè)現(xiàn)金壓力，但是電力行業(yè)虧損企業(yè)虧損總額持續(xù)創(chuàng)歷史新高，而且在經(jīng)濟壓力不減背景下，依靠財政維持行業(yè)發(fā)展難以持續(xù)，行業(yè)盈利的修復(fù)更加迫切。展望四季度以及2023年，隨著長協(xié)新政持續(xù)推進，行業(yè)成本端壓力有望持續(xù)釋放，收入端電價在緊張的電力供需以及偏高的煤價下有望維持高位，且諸如廣東等電價仍有上浮空間或如廣西鼓勵進一步擴大浮動幅度的省份邊際改善或?qū)⒏鼮轱@著，因此行業(yè)基本面修復(fù)邏輯依然存在。而且8-10月我國新核準火電機組規(guī)模已經(jīng)超過2019-2021年三年核準規(guī)模，表明從政策層面對火電長期價值認可已經(jīng)付諸行動，行業(yè)長邏輯修復(fù)將逐步形成共識，繼續(xù)看好行業(yè)長期配置價值。
投資建議
“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，我們認為電力運營商的內(nèi)在價值將全面重估。在此背景下，電力價格形成機制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國際、華電國際、中國電力、寶新能源、福能股份和粵電力A；新能源裝機快速成長，同時綠電價值日益凸顯之下，推薦三峽能源、龍源電力和中國核電；水電板塊推薦擁有明確成長空間的行業(yè)龍頭長江電力和供需改善的華能水電；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團入主后有望開拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。
風(fēng)險提示
1、電力供需惡化風(fēng)險；
2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性上漲
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