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核心觀點(diǎn)：消費(fèi)低位盤整，精選細(xì)分賽道
　　當(dāng)前時點(diǎn)，疫情反復(fù)使得整體板塊仍處于低位盤整中，但中期來看仍存在滲透率提升有望保持較高增長的細(xì)分領(lǐng)域，而由于目前行業(yè)基本面預(yù)期處于低位，龍頭估值水平相比前期已消化至歷史較低水平?；诖宋覀兘ㄗh圍繞兩條主線選股：1）國貨化妝品品牌仍處于勢能提升通道，考慮到頭部企業(yè)雙十一銷售情況表現(xiàn)良好，且相對較高的線上占比，受短期疫情影響較小，重點(diǎn)推薦：貝泰妮、珀萊雅；2）長期需求趨勢向好，近期受疫情擾動回調(diào)幅度較大，而待疫情緩解后需求中樞回補(bǔ)預(yù)期較強(qiáng)的醫(yī)美、珠寶，重點(diǎn)推薦愛美客、老鳳祥、周大福、周大生。
　　主題聚焦：商貿(mào)零售行業(yè)2022Q3基金持倉
　　截至2022Q3，基金持倉下游消費(fèi)板塊比重為35.85%，比例環(huán)比回落0.36個百分點(diǎn)。商貿(mào)零售行業(yè)重倉比例環(huán)比提升0.07個百分點(diǎn)至0.45%，低位企穩(wěn)有所回升。僅考慮基金重倉股，目前商貿(mào)零售板塊機(jī)構(gòu)持股市值較大的個股為（以下前值為機(jī)構(gòu)重倉市值，后者為機(jī)構(gòu)重倉股數(shù)占比流通股本）：愛美客（98億，29%）、貝泰妮（42億，11%）、珀萊雅（25億，5.4%）、老鳳祥（5億，4%）、家家悅（1.1億，2%）、周大生（1.4億，1%）等，而滬深港通持股中，珀萊雅高位持續(xù)，截至2022Q3滬深港通持股占比A股流通股比例維持在23%；貝泰妮滬深港通持股比例Q3末為5.76%。
　　配置特點(diǎn)：商貿(mào)零售低位企穩(wěn)，美護(hù)龍頭獲增配
　　三季度整體消費(fèi)配置比例環(huán)比下降0.36個百分點(diǎn)，商貿(mào)零售行業(yè)配置比例環(huán)比提升0.07個百分點(diǎn)，低位企穩(wěn)有所回升，板塊拆解看，渠道類板塊中，渠道企業(yè)收入端和盈利端承壓，整體配置比例有所下滑；而黃金珠寶板塊中，Q3業(yè)績端改善但配置比例下降，目前行業(yè)估值處于較低分位，且預(yù)期逐步見底；醫(yī)美板塊隨著局部地區(qū)疫情得到緩解龍頭收入端快速修復(fù)，且格局穩(wěn)定+高毛利新品放量使得盈利能力穩(wěn)定，龍頭個股配置比例上行；化妝品板塊Q3行業(yè)進(jìn)入淡季且需求整體偏弱，但成長性突出的龍頭個股業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)大盤，龍頭個股獲得增配。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅度下滑，促消費(fèi)政策方向發(fā)生偏移；
　　2、企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。