>> 長江證券-天順風能(002531)天時地利，順享風成-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 2907KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬軍,鄔博華,司鴻歷 |
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陸上塔筒龍頭，多年深耕風電設(shè)備領(lǐng)域
公司深耕風電塔筒制造領(lǐng)域，成立初期重點布局海外業(yè)務(wù)。隨著國內(nèi)風電的快速發(fā)展，公司逐漸拓展國內(nèi)市場，并將業(yè)務(wù)延伸至葉片、風電場運營、海上風電設(shè)備等領(lǐng)域。近年來，公司營收結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，葉片、風電場發(fā)電營收占比不斷提升。2022Q1-Q3受風電新增裝機規(guī)模階段性下降等影響，公司的營收、歸母凈利潤有所下降。我們預(yù)計隨著公司不斷擴充塔筒管樁、葉片產(chǎn)能，積極推進國內(nèi)外海風布局，加快風電場開發(fā)，有望迎來業(yè)績修復，釋放增長潛力。
陸塔規(guī)模優(yōu)勢突出，有望受益行業(yè)集中度提升
公司陸風塔筒產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，強化龍頭地位。我們預(yù)計，未來陸風塔筒仍有望形成經(jīng)營增長基礎(chǔ)，主要因為：1）2022年陸風招標規(guī)模高增長，將為后續(xù)裝機增長奠定基礎(chǔ)；2）風機大型化對塔筒用量的攤薄未來邊際減弱；3）公司緊跟國家十四五期間的九大清潔能源基地建設(shè)規(guī)劃，積極布局陸風塔筒產(chǎn)能，有望加速行業(yè)集中度提升，帶動陸風塔筒的出貨量進一步增長。
海風及出海提速，雙海戰(zhàn)略有望成為新增長極
除陸風塔筒奠定經(jīng)營增長基礎(chǔ)外，在海風快速增長的歷史機遇期，公司積極推進“雙海戰(zhàn)略”。
國內(nèi)海風，公司積極布局海風產(chǎn)能，有望貢獻業(yè)績增量：1）各地政策利好，且海風增長空間大；2）江蘇鹽城海風規(guī)劃占比高，公司在江蘇射陽建設(shè)海工基地；3）公司規(guī)劃產(chǎn)能在鹽城具備規(guī)模優(yōu)勢，且采取差異化布局策略，有望搶占市場份額；4）海風樁基價值量大，毛利率高。
國外海風，目前公司積極在德國建設(shè)海工基地，我們預(yù)計德國海工會成為增長的亮點，主要因為：1）未來歐洲海風增長空間廣闊，目前預(yù)計歐洲及美國本土海風樁基供不應(yīng)求。公司把握海風快速增長機遇，積極投建海風產(chǎn)能，有望獲益行業(yè)增長的Beta。2）通過建設(shè)德國海工基地，能夠規(guī)避貿(mào)易政策、海運費上漲的風險。3）德國海工基地位于庫克斯港口，地理條件優(yōu)越，能有效覆蓋歐洲海風裝機大國、美國東岸風電市場，有望率先享受歐洲及美國海風的增長紅利。
制造零碳雙輪驅(qū)動，風電場開發(fā)增厚盈利
公司實施“制造零碳”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，表現(xiàn)為：1）葉片：公司積極擴充葉片產(chǎn)能，且葉片與塔筒產(chǎn)能覆蓋范圍重合度較高，有望借助塔筒出貨帶動葉片銷售份額提升。2）風電場開發(fā)：一方面，受益風機大型化降本，風電場運營盈利增厚；另一方面，公司積極推動風電場開發(fā)，不僅能增加風電場轉(zhuǎn)讓收益，還有利于加強與下游整機廠、業(yè)主的聯(lián)系，推升葉片、塔筒的市占率。
投資建議
公司陸風塔筒業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)集中度提升，帶來陸風塔筒出貨量的進一步增長；同時，在海風裝機快速放量背景下，公司積極推進國內(nèi)及國外海風基地建設(shè)，有望帶動出貨量增長、盈利能力提升。此外，公司推動風電場開發(fā)，有望帶來可觀業(yè)績貢獻，同時充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，進而提升葉片、塔筒的市占率。我們預(yù)計公司2022、2023年實現(xiàn)歸母凈利潤7.0、17.2億元，對應(yīng)當前PE為34、14倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、風電新增裝機低于預(yù)期；
2、行業(yè)競爭加劇導致盈利能力不及預(yù)期。
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