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地產(chǎn)政策向好家電如何演繹？
　　2021年下半年開始商品房銷售走弱，至今已下跌16個(gè)月。本輪周期中，供給側(cè)約束顯然影響更大，而近期監(jiān)管部門對房地產(chǎn)供給端金融支持力度有所回升，情緒明顯好轉(zhuǎn)。地產(chǎn)對家電經(jīng)營影響概括如下：1）幅度上，廚電、家用中央空調(diào)、照明電工＞白電，廚電估計(jì)約70%，白電約30%；2）節(jié)奏上，綜合期現(xiàn)及一二手結(jié)構(gòu)，地產(chǎn)成交高點(diǎn)向下時(shí)，企業(yè)經(jīng)營走弱有不同程度滯后，多在2Q~4Q，成交低點(diǎn)改善時(shí)，企業(yè)經(jīng)營接近同步，主要是改善起點(diǎn)往往伴隨二手活躍和庫存調(diào)節(jié)；家電估值對地產(chǎn)政策敏感，一定程度上甚至領(lǐng)先地產(chǎn)銷售。政策方向有共識，節(jié)奏幅度難把握的階段，往往對外界信號敏感，如今年6-7月，個(gè)股區(qū)間漲幅十分可觀。當(dāng)前可以更樂觀的原因，一方面政策針對性強(qiáng)，同時(shí)地產(chǎn)對公司經(jīng)營的拖累已逐步得到體現(xiàn)，市場預(yù)期足夠充分，此外工程渠道及中央空調(diào)Q3有回暖，所以我們建議積極布局地產(chǎn)鏈相關(guān)標(biāo)的。
　　疫情防控優(yōu)化對產(chǎn)業(yè)的影響？
　　近日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布了進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。除了對居民收入等宏觀普適影響之外，疫情對家電行業(yè)的拖累主要體現(xiàn)為：1）部分產(chǎn)品的消費(fèi)場景急劇萎縮，如機(jī)場、影院相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)，依賴線下人流的冷凍冷藏消費(fèi)設(shè)備；2）線下渠道觸點(diǎn)受限，KA等聚焦城市的影響更大，如蘇寧國美，線下渠道占白電和廚電的比例仍在50%以上，小家電雖然略低，但限制了部分企業(yè)的增量拓展，電商有補(bǔ)充，但不完全，原屬線下的“地推”營銷活動(dòng)難以展開；3）物流及安裝受限，這一方面影響消費(fèi)者的購買決策，另一方面也會(huì)帶來整個(gè)供應(yīng)鏈體系的低效，這在不少企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上已有體現(xiàn)；4）消費(fèi)者信心不足往往對以更新升級為主的耐用消費(fèi)品影響更大。綜上所述，疫情防控優(yōu)化有助于需求釋放、部分消費(fèi)場景恢復(fù)、線下渠道回暖以及成本費(fèi)用下降。
　　當(dāng)前家電行業(yè)處于什么狀態(tài)？
　　當(dāng)前家電情況可描述為：主營穩(wěn)健，盈利改善；估值倉位雙低，分紅率高，公司回購積極。原短期展望是，內(nèi)需弱但平穩(wěn)，家空庫存低，外銷下半年增速觸底，23年逐步好轉(zhuǎn)；原材料成本大降，匯率及海運(yùn)向好，格局優(yōu)化以及價(jià)值鏈重塑推動(dòng)盈利中樞，盈利持續(xù)改善；Q3白電及小家電龍頭多數(shù)實(shí)現(xiàn)10%+經(jīng)營性業(yè)績增長，壓力較大的老板收入轉(zhuǎn)正。在不考慮地產(chǎn)向好和防控優(yōu)化的情況下，“主營穩(wěn)健+盈利改善”已有較強(qiáng)支撐，如今經(jīng)營預(yù)期大概率上調(diào)。估值方面，板塊整體絕對和相對估值在2010年至今的分位數(shù)分別是8%及15%，多數(shù)白電及廚電龍頭已低于10倍，其余也僅略超10倍，長期成長性標(biāo)的PE已回落至15倍出頭，由于家電公司大多資金充沛，分紅率多在40%~80%，股息率已有足夠吸引力。倉位方面，公募持倉僅略高于15Q3，歷史次低，外資持倉跟3月份情況差不多，波動(dòng)小且已在回流；公司回購很積極。
　　重申行業(yè)“看好”評級
　　基于地產(chǎn)政策及疫情防控措施的積極變化，我們認(rèn)為主營穩(wěn)健向好、盈利改善、估值倉位雙低、高分紅股息率優(yōu)勢明顯的家電，股價(jià)將進(jìn)入修復(fù)階段，且歷年四季度板塊均有不錯(cuò)的超額收益，建議及時(shí)布局。重點(diǎn)推薦：1）經(jīng)營持續(xù)向好，估值及股息率優(yōu)勢明顯的白電及小家電龍頭——海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器、小熊電器；2）受益地產(chǎn)情緒好轉(zhuǎn)，經(jīng)營穩(wěn)步恢復(fù)的老板電器、海信家電、華帝股份、億田智能、火星人、公牛集團(tuán)、歐普照明；3）受益疫情防控優(yōu)化，彈性突出的海容冷鏈、倍輕松、光峰科技，并建議關(guān)注長期成長品類頭部公司低估值配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格環(huán)比大幅上行；2、政策力度不及預(yù)期。