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投資要點(diǎn)
　　事件：中國(guó)稀土發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.69億元，同比增長(zhǎng)58.21%，其中22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.68億元，同比增長(zhǎng)125.72%，環(huán)比減少2.51%。2022前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)85.99%，22Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.63億元，同比增長(zhǎng)122.50%。2022前三季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.63億元，22Q3單季度扣非凈利為0.62億元，同比增長(zhǎng)129.34%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　盈利能力持續(xù)改善。公司22Q1-Q3毛利率為18.55%，同比增長(zhǎng)1.85pcts。其中22Q3單季度毛利率為11.66%，同比增長(zhǎng)4.85pcts，環(huán)比減少9.09pcts，主要系短期稀土價(jià)格下行所致；公司前三季度凈利率為11.73%，同比增長(zhǎng)1.40pcts，其中22Q3單季度的凈利率為6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期間費(fèi)用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3單季度期間費(fèi)用率為2.34%，同比下降4.27pcts。具體來看，22Q3單季度銷售費(fèi)用率同比下降0.16pcts，主要原因?yàn)榈谌径犬a(chǎn)品銷量減少，導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)保管費(fèi)、商品檢驗(yàn)費(fèi)等費(fèi)用下降；管理費(fèi)用率同比下降1.94pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益于稀土價(jià)格及費(fèi)用管控，公司盈利能力不斷增強(qiáng)。
　　依托中國(guó)稀土集團(tuán)，深耕稀土行業(yè)。公司在稀土資源和冶煉分離端均有布局：在稀土資源端，集團(tuán)江華稀土礦是當(dāng)前公司的主要礦源，已于2021年投產(chǎn)，規(guī)劃提升產(chǎn)能由2000增至5000噸；圣功寨和肥田稀土礦探礦權(quán)辦理探轉(zhuǎn)采的相關(guān)工作正在推動(dòng)中，其離子相REO資源儲(chǔ)量合計(jì)10.14萬噸，礦源端的布局為公司發(fā)展提供資源保障；冶煉分離端，公司現(xiàn)有定南大華和廣州建豐兩家冶煉加工廠，冶煉分離產(chǎn)能達(dá)7400噸，2021年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2089噸。指標(biāo)端，近年中國(guó)五礦集團(tuán)指標(biāo)配額穩(wěn)定，2021年集團(tuán)擁有稀土開采指標(biāo)2010噸，冶煉分離指標(biāo)5658噸。
　　稀土行業(yè)重塑進(jìn)行時(shí)。稀土的供給嚴(yán)格受指標(biāo)限制，尤其中重稀土，儲(chǔ)量少+環(huán)保限制，更為稀缺。我們預(yù)計(jì)2022-2023年氧化鐠釹的需求量分別為7.54和8.63萬噸，同比增速分別為-3%和14%，供應(yīng)量分別為7.41和8.61萬噸，供需缺口分別為-1291和-160噸；氧化鏑2022-2023的供需缺口分別為-73和-177噸；氧化鋱2022-2023的供需缺口分別為-55和-49噸。總體上，稀土行業(yè)供給剛性，而下游需求由新能源和節(jié)能電機(jī)等的帶動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期高景氣，同時(shí)伴隨著中國(guó)稀土集團(tuán)的成立，稀土行業(yè)重塑也將持續(xù)進(jìn)行。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們假設(shè)2022-2024年氧化鐠釹均價(jià)分別為85/70/75萬元/噸，氧化鏑均價(jià)為260/260/260萬元/噸，氧化鋱均價(jià)分別為1380/1400/1405萬元/噸，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年凈利潤(rùn)分別為4.33、4.64、4.88億元，按照11月11日338億市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為78、73、69X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和國(guó)外疫情失控風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。