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本期投資提示：
　　出行產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇在即，消費回暖佳音已至。11月11日，黨中央對進一步優(yōu)化防控工作做出二十條重要部署，強調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控，積極穩(wěn)妥抓好防控措施的優(yōu)化調(diào)整。措施主要包括：1）調(diào)整入境政策，取消入境航班熔斷制度并明確入境陽性判定標(biāo)準(zhǔn)為核酸檢測Ct值<35。2）調(diào)整高風(fēng)險人群隔離政策，高風(fēng)險人群（入境人群和境內(nèi)密接）7+3管理調(diào)整為5+3等。3）取消對次密接的判定和管理，取消中風(fēng)險地區(qū)，高風(fēng)險以單元樓棟劃分，連續(xù)5天無病例解封等。4）加大“一刀切”、層層加碼等問題整治力度；加強封控隔離人員服務(wù)保障；落實優(yōu)化校園、企業(yè)和工業(yè)園區(qū)防控措施。堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅持動態(tài)清零不動搖，因時因勢優(yōu)化完善防控措施。
　　多國旅行政策放松，境內(nèi)、境外出行阻力減小，全球旅游收入恢復(fù)至疫情前7成。入境限制整體呈放松趨勢，為跨境旅游復(fù)蘇打下堅實基礎(chǔ)。大部分國家境內(nèi)管制放松，不再強制執(zhí)行“口罩禁令”，公共交通出行顯著逐步解除。全球國際、國內(nèi)航班客運量分別恢復(fù)至19年68%和87%，部分跨境航線客運量完全恢復(fù)。全球入住率恢復(fù)至疫情前九成，短租情況超19年同期。全球航旅酒店預(yù)定6月后恢復(fù)至疫前水平，旅行需求反彈有望進推動復(fù)蘇態(tài)勢。
　　周邊、本地游率先復(fù)蘇，疫情管控各地政府出臺旅游消費政策?？缇吵鲇涡枨蠹嗅尫?，游客平均出游半徑有所擴張。國際熱門旅行地訂單火爆，旅游消費半徑逐步突破。我們認(rèn)為，1）后疫情時代國內(nèi)周邊、本地游市場保持一定增長；2）伴隨國內(nèi)疫情邊際修復(fù)，未來國內(nèi)游客旅游半徑有望實現(xiàn)擴張，國內(nèi)跨境旅游市場有望迎來復(fù)蘇，亞太地區(qū)入境旅游人次有望實現(xiàn)疫情之下新的突破。
　　酒店經(jīng)營指標(biāo)回暖價先于量，高端酒店反彈力度更大。疫情回暖加速海外酒店行業(yè)拓店計劃，中東、非洲市場拓店信心提升幅度較大。海外酒店行業(yè)恢復(fù)價先于量，ADR驅(qū)動RevPAR快速回升。高端奢華酒店疫后呈現(xiàn)高增長，高凈值人群出游有望實現(xiàn)持續(xù)賦能。
　　疫情下主題公園修煉內(nèi)功，輕資產(chǎn)或成主要擴張方式。歐亞中東和美洲旅游度假景區(qū)快速復(fù)蘇，全球性休閑旅游度假村集團復(fù)星旅文海外業(yè)務(wù)率先復(fù)蘇。主題公園龍頭迪士尼樂園體驗業(yè)務(wù)同比增長36%，本土樂園營收增長44%。疫情催化下景區(qū)修煉內(nèi)功，部分景區(qū)、主題樂園發(fā)力IP運營，提升二消占比推動主題公園營收提升。
　　餐飲行業(yè)復(fù)蘇前置效應(yīng)顯著，連鎖化率持續(xù)提升。全球餐飲行業(yè)恢復(fù)有前置于放開政策，21年已恢復(fù)至19年的85%，社交屬性較弱的快餐行業(yè)受疫情影響較小。美國餐飲行業(yè)全面復(fù)蘇，有限服務(wù)餐廳韌性較強，全服務(wù)餐廳、有限服務(wù)餐廳均在21年首次超過疫情前水平。疫情推動市場供需兩側(cè)加速連鎖化轉(zhuǎn)型，餐飲行業(yè)連鎖化率有望進一步提升。
　　投資分析意見：政策引導(dǎo)出行產(chǎn)業(yè)鏈回暖，旅游消費板塊估值修復(fù)，各板塊龍頭公司質(zhì)地優(yōu)良，基本面有望持續(xù)恢復(fù)。推薦：1）電商：阿里巴巴、京東、美團、拼多多；2）免稅：中國中免、王府井；3）酒店：首旅酒店、華住，建議關(guān)注：君亭酒店、亞朵酒店；4）景區(qū)：宋城演藝、天目湖，復(fù)星旅游文化，建議關(guān)注：海昌海洋公園、迪士尼；5）黃金珠寶：周大生，老鳳祥，豫園股份；6）人力資源服務(wù)：北京城鄉(xiāng)，科銳國際。
　　風(fēng)險提示：1、防疫政策落實低于預(yù)期；2、消費旅游復(fù)蘇不及預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)拖累公司利潤等。