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順豐控股的物流資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，時(shí)效件業(yè)務(wù)壁壘牢固，國(guó)際制造業(yè)供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)隽框?qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)件、快運(yùn)、同城等細(xì)分領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。公司作為中國(guó)物流業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2022-2024年，公司歸母凈利潤(rùn)65.07、87.11、117.74億元，同比分別+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS分別為1.33元/股、1.78元/股、2.41元/股，對(duì)應(yīng)39.52倍、29.52倍、21.84倍PE，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　核心業(yè)務(wù)：①時(shí)效件：鄂州機(jī)場(chǎng)開(kāi)啟貨運(yùn)功能后有望重塑航空貨運(yùn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步鞏固公司物流資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。順豐產(chǎn)品時(shí)效和行業(yè)平均水平再拉開(kāi)3小時(shí)以上的距離。②經(jīng)濟(jì)件：直播電商賽道站上風(fēng)口，逆向物流與電商退貨領(lǐng)域成為競(jìng)爭(zhēng)新熱點(diǎn)，公司豐網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)加速布局。③供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)：2021年，順豐收購(gòu)嘉里物流51.5%的股份，進(jìn)一步進(jìn)軍東南亞業(yè)務(wù)。東南亞新興電商市場(chǎng)滲透率不足10%，未來(lái)東南亞物流市場(chǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)2022年公司國(guó)際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入近900億，占公司營(yíng)收超30%。
　　新興業(yè)務(wù)：①快運(yùn)業(yè)務(wù)：公司有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的零擔(dān)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，公路零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)具有萬(wàn)億級(jí)規(guī)模，快運(yùn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)突顯，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，該業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。②冷運(yùn)業(yè)務(wù)：“生鮮+食品+醫(yī)藥”產(chǎn)品體系，業(yè)內(nèi)排位領(lǐng)先。2021年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4184億元，同比+9%，隨著居民需求的優(yōu)化催化行業(yè)規(guī)模增加以及內(nèi)部的優(yōu)化整合，冷運(yùn)需求具備較大的潛力。③同城業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2026年即時(shí)配送服務(wù)行業(yè)訂單規(guī)模將接近千億量級(jí)，順豐同城憑借獨(dú)立第三方的屬性及良好的服務(wù)口碑，年度活躍商戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)55%，年度活躍個(gè)人用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)106%，公司市占率有望進(jìn)一步提升。
　　估值
　　2022-2024年，預(yù)計(jì)公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2660.00億元、2921.84億元、3274.30億元，同比分別+28.39%、+9.85%、+12.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.07、87.11、117.74億元，同比分別+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS分別為1.33元/股、1.78元/股、2.41元/股，對(duì)應(yīng)39.52倍、29.52倍、21.84倍PE，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　時(shí)效快遞需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；快遞價(jià)格戰(zhàn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)培育期產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；快遞物流政策變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)