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投資要點(diǎn)
　　LG新能源：2022Q3收入約388.5億元（韓元匯率196.84:1，下同），同環(huán)比+90%/+51%；受價格聯(lián)動+銷售增長雙重影響；22Q3營業(yè)利潤26.5億元，營業(yè)利潤率2.5%，同環(huán)比-3.8pct/+0.7pct，本季度金屬價格聯(lián)動機(jī)制顯成效，增厚公司盈利，但本季度末韓元貶值帶來非經(jīng)營性外匯損失，凈利潤增速不及營業(yè)利潤增速。產(chǎn)能方面，公司預(yù)計(jì)22年底產(chǎn)能達(dá)195GWh，其中亞洲/歐洲/北美產(chǎn)能分別達(dá)114GWh/68GWh/13GWh；25年底產(chǎn)能達(dá)522GWh，其中與通用汽車在密歇根州、俄亥俄州、田納西州設(shè)廠，規(guī)劃產(chǎn)能145GWh，與本田在俄亥俄州設(shè)廠，規(guī)劃產(chǎn)能40GWh，與Stellantis合作，在安大略州規(guī)劃產(chǎn)能45GWh，合資項(xiàng)目增加共計(jì)230GWh；支撐北美市場高增長。
　　三星SDI：2022年Q3收入約為272.7億元人民幣，同環(huán)比+56.1%/+13.2%；營業(yè)利潤28.7億元人民幣，同環(huán)比+51.5%/+31.9%；凈利潤約32.4億元人民幣，同環(huán)比+51.8%/+56.0%，盈利能力顯著提升，盈利主要由高附加值產(chǎn)品的銷售擴(kuò)大拉動。公司開發(fā)的4680電池計(jì)劃明年確定具體設(shè)計(jì)并投入量產(chǎn)，除4680外，公司還同時開發(fā)了多種高度的46系列電池。在產(chǎn)能方面，公司計(jì)劃在歐洲追加投資擴(kuò)大匈牙利工廠產(chǎn)能；美國基地方面，密歇根工廠將增加一條電池包生產(chǎn)線，印第安納州工廠提前開工以迎合《通脹削減法案》中的補(bǔ)助政策。
　　SKI：電池量利表現(xiàn)亮眼，隔膜23年減緩產(chǎn)能建設(shè)。2022年Q3電池板塊營收111.47億元人民幣，同環(huán)比+169%/+70%；營業(yè)利潤-6.84億元人民幣，同環(huán)比-36%/+59%；營業(yè)利潤率-6%，同環(huán)比+6pct/+19pct。營收增長主要由于美國和歐洲新工廠穩(wěn)定投產(chǎn)以及原材料價格上漲；營業(yè)虧損減少源于轉(zhuǎn)嫁了原材料價格上漲的成本。目前已開始本土供應(yīng)鏈布局，計(jì)劃與貝特瑞、福特建北美正極廠。2023年隔膜產(chǎn)能規(guī)劃下修2.1億平米至18.7億平米，24-25年維持之前規(guī)劃不變。
　　松下：2022年Q3能源板塊營收119.8億元人民幣（日元匯率20.2:1，下同），同環(huán)比+29.0%/+6.2%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6.1億元人民幣，同環(huán)比30.7%/-23.9%；營業(yè)利潤率5.1%，同環(huán)比-4.4pct/-2.0pct；主因原材料及物流價格上漲，以及銷售額增加帶來的開發(fā)費(fèi)用和固定成本增加。產(chǎn)能方面，日本和歌山工廠10GWh 4680大圓柱電池產(chǎn)線正在進(jìn)行改造，預(yù)計(jì)將于23年開始量產(chǎn)供貨北美特斯拉。此外，10月31日松下宣布在堪薩斯州建設(shè)21700圓柱電池產(chǎn)線，計(jì)劃使用7月批準(zhǔn)的州激勵計(jì)劃進(jìn)行投資，預(yù)計(jì)22年11月開工，25財(cái)年開始大規(guī)模量產(chǎn)，初始產(chǎn)能預(yù)計(jì)約30GWh。我們預(yù)計(jì)2025年公司全球電池產(chǎn)能將達(dá)229GWh。
　　投資建議：電動車銷售旺季已至，繼續(xù)強(qiáng)烈看好電動車板塊，第一條主線看好Q2盈利拐點(diǎn)疊加儲能加持的電池，龍頭寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關(guān)注欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯；第二條為持續(xù)緊缺、盈利穩(wěn)定的龍頭：隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）、負(fù)極（璞泰來、杉杉股份、信德新材，關(guān)注貝特瑞、中科電氣）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）、添加劑（天奈科技）、前驅(qū)體（中偉股份、華友鈷業(yè)）、勃姆石（關(guān)注壹石通）、鋁箔（關(guān)注鼎勝新材）；第三條為盈利下行但估值低的電解液（天賜材料、新宙邦，關(guān)注多氟多）、三元（容百科技、當(dāng)升科技、振華新材，關(guān)注廈鎢新能）、鐵鋰（德方納米、萬潤新能）、銅箔（嘉元科技、諾德股份）；第四為價格持續(xù)維持高位低估值的鋰（關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期、價格競爭超預(yù)期、投資增速下滑等。