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長(zhǎng)期視角下，債務(wù)支出效率是決定城投信用資質(zhì)的重要因素。一般而言，區(qū)域舉債發(fā)展遵循“債務(wù)-基礎(chǔ)設(shè)施-招商引資-GDP/人口-稅收及土地出讓金收入”的平衡路徑，債務(wù)支出效率越高，則最終形成的稅收及土地出讓金收入規(guī)模越大，對(duì)區(qū)域城投債形成的保障越強(qiáng)。此外，債務(wù)支出效率對(duì)于區(qū)域?qū)ｍ?xiàng)債額度的分配或也有一定的影響。
　　用DEA模型衡量區(qū)域債務(wù)支出效率。DEA模型是用來(lái)分析個(gè)體或單位效率的一種經(jīng)典的非參數(shù)方法，亦常用于評(píng)價(jià)財(cái)政支出效率?；诘胤秸皞鶆?wù)基礎(chǔ)設(shè)施-招商引資及人口聚集-經(jīng)濟(jì)效益”的邏輯，使用DEA模型，以政府債余額和城投有息債務(wù)余額兩個(gè)指標(biāo)衡量債務(wù)投入，選取GDP、稅收收入、土地出讓收入、常住人口四個(gè)指標(biāo)衡量產(chǎn)出，分析地方政府債務(wù)支出效率。
　　省級(jí)：省份之間差異較大，債務(wù)支出效率與城投債信用利差顯著負(fù)相關(guān)且解釋力較強(qiáng)。不同省份債務(wù)支出效率差異較大，從省級(jí)層面來(lái)看，上海、江蘇、浙江、廣東、河南、河北、山西等11省得分為1，即相對(duì)來(lái)說(shuō)以上11省債務(wù)支出效率較高；山東、北京、江西、安徽四省得分介于0.8至1之間，即債務(wù)支出相對(duì)較為有效率；陜西、吉林、新疆、云南介于0.5至0.6之間，天津和貴州低于0.5，以上省份債務(wù)支出效率相對(duì)較低。從區(qū)域?qū)用鎭?lái)看，華東、華南、東北、華中、華北、西北、西南區(qū)域內(nèi)省份效率得分均值逐次下降。在省級(jí)層面，以29省為樣本，債務(wù)支出效率與城投債信用利差顯著負(fù)相關(guān)（（p值<0.05，R方為0.26）；以剔除信用利差較高的省份之后的23省為樣本，負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然顯著且債務(wù)支出效率對(duì)于城投債信用利差的解釋力度明顯提升（ p值<0.05，R方為0.45）。
　　地市：整體樣本中債務(wù)支出效率與收益率顯著負(fù)相關(guān)，省份內(nèi)部負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著。地級(jí)層面，不同城市債務(wù)支出效率顯著分化。江浙首位度較高的城市及部分中西部省份省會(huì)城市債務(wù)支出效率相對(duì)較高，效率值均達(dá)到1或接近1。將債務(wù)支出效率與區(qū)域內(nèi)城投債加權(quán)到期收益率結(jié)合來(lái)看，基于241個(gè)城市的整體樣本，兩者之間仍呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。各省內(nèi)部單獨(dú)來(lái)看，大部分省內(nèi)省會(huì)或首位度較高的城市債務(wù)支出效率相對(duì)較高，城投債加權(quán)到期收益率也基本處于省內(nèi)最低水平；但同一省內(nèi)不同城市的債務(wù)支出效率和城投債到期收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系大多不顯著，或因在全一盤棋的邏輯下同一省內(nèi)不同區(qū)域收益率有趨同的趨勢(shì)，以及大多數(shù)省份內(nèi)除了省會(huì)和首位度排名靠前的城市外，其余城市債務(wù)支出效率大多接近，決定收益率差異的可能主要是流動(dòng)性等因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分解釋變量可能被遺漏、疫情形勢(shì)發(fā)展超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。