>> 中信證券-云南白藥(000538)2022年三季報點評：Q3歸母凈利潤超預(yù)期，回歸主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳竹,朱奕彰 |
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2022年前三季度公司實現(xiàn)營收269.16億元，同比-5.10%，歸母凈利潤23.05億元，同比-5.94%，扣非歸母凈利潤27.05億元，同比-7.73%；Q3歸母凈利潤超預(yù)期，集采降價及投資損失影響表觀利潤?？紤]到公司的龍頭地位及行業(yè)可比公司估值，給予2022年30XPE估值水平，對應(yīng)目標價為78元，維持“增持”評級。
▍Q3歸母凈利潤超預(yù)期，集采降價及投資損失影響表觀利潤。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收269.16億元，同比-5.10%，歸母凈利潤23.05億元，同比-5.94%，扣非歸母凈利潤27.05億元，同比-7.73%；其中Q3單季度公司營收88.99億元，同比-4.10%；歸母凈利潤8.04億元，同比+23.97%；扣非歸母凈利潤10.50億元，同比+0.41%。公允價值凈收益-7.52億元，投資損失影響仍然存在。管理費用率2.76%，同比-1.48pcts，系去年同期含股份支付所致。前三季度，公司交易性金融資產(chǎn)23.98億元，同比下降49.81%，逐漸回歸主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
▍主營板塊健康穩(wěn)健發(fā)展，行業(yè)龍頭地位保持穩(wěn)固。公司四大業(yè)務(wù)板塊龍頭地位穩(wěn)固：（1）藥品事業(yè)部通過加速新藥研發(fā)積極擴大藥品市場份額的同時，發(fā)力醫(yī)療器械板塊，深耕數(shù)字中醫(yī)研究院和眼健康研究中心，2022Q3季度與北大醫(yī)院、北腫研究所合作開發(fā)前列腺特異性膜抗原（PSMA）靶向核藥；（2）健康品板塊：截至2022年H1牙膏市場份額升至24.8%，我們預(yù)計公司將常年保持行業(yè)榜首地位；（3）中藥資源板塊：截至2022年H1在云南省布局十余個種植基地，重點品種三七占有20%的市場份額；（4）商業(yè)板塊：實現(xiàn)云南省內(nèi)醫(yī)院全覆蓋，在云南省縣級以上醫(yī)院市場份額占比50%以上，位列第一。各地疫情散點突發(fā)對醫(yī)藥流通造成一定沖擊，公司加快數(shù)字化、智能化建設(shè)，不斷提升供應(yīng)鏈能力。
▍新興業(yè)務(wù)全速邁進，數(shù)字賦能第二曲線。2022Q3季度公司數(shù)字三七產(chǎn)業(yè)平臺2.0啟動，該平臺聚合良種選育、科研種植、生產(chǎn)、第三方檢測、現(xiàn)代倉儲、精確配送、數(shù)字交流洽談、電子交易服務(wù)各三七產(chǎn)業(yè)鏈的要素，通過全過程數(shù)字化管理，實現(xiàn)產(chǎn)品降本升質(zhì)，形成了三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好生態(tài)。2022年9月底公司專業(yè)醫(yī)美品牌瑞云臻首家門診部在上海開業(yè)，踏出皮膚管理和醫(yī)學美容業(yè)務(wù)第一步，正式步入醫(yī)美賽道。
▍推動產(chǎn)業(yè)合作和資源整合，戰(zhàn)略合作正式開啟。2022年上半年公司與上海醫(yī)藥、天津醫(yī)藥建“云天上·復(fù)興中華優(yōu)秀傳統(tǒng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，攜手發(fā)展中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，持續(xù)鞏固公司行業(yè)內(nèi)龍頭地位。2022年8月底上海醫(yī)藥提名董明和陳發(fā)樹為新一屆董事會董事，自此云南白藥深度參與上海醫(yī)藥運營治理，完成雙方資源整合，提升公司核心競爭力。
▍風險因素：中藥材價格波動風險；政策變動風險；醫(yī)藥營銷模式變化風險；集采降價風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是中藥大健康龍頭企業(yè)，伴隨大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，有望進入發(fā)展新階段?？紤]到未來投資損益對公司業(yè)績的影響預(yù)計逐漸減小，我們維持公司2022-2024年凈利潤預(yù)測為46.64億/50.93/56.06億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.60/2.83/3.12元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為21/20/18倍。考慮到公司的龍頭地位及行業(yè)可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，截至2022年10月27日，2022年片仔癀PE為50倍，同仁堂為52倍，華潤三九為23倍），均值為42倍），給予公司2022年30XPE估值水平，對應(yīng)目標價78元，維持“增持”評級。
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