>> 中信證券-恩華藥業(yè)(002262)2022年三季報點評：麻醉業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，精神&神經(jīng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,甘壇煥 |
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此報告為加密報告 |
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公司2022Q3業(yè)績符合預(yù)期，單季度利潤創(chuàng)歷史新高，預(yù)告2022年全年凈利潤同比增長5%-25%。麻醉業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，多個重磅品種快速放量。集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。期間費用控制良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定增長。研發(fā)投入持續(xù)加大，重磅管線即將落地。
▍2022Q3業(yè)績符合預(yù)期，單季度利潤創(chuàng)歷史新高，預(yù)告全年凈利潤同比增長5%-25%。2022Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤31.20、7.42、7.45億元，同比+7.89%、+10.25%、+9.73%。其中，2022Q3營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤11.19、2.94、2.95億元，同比+8.97%、12.35%、12.45%，單季度利潤創(chuàng)歷史新高。此外，公司披露2022全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計當(dāng)年凈利潤為8.38-9.97億元，同比增長5%-25%。
▍麻醉業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，多個重磅品種快速放量。我們測算2022Q1-Q3公司麻醉業(yè)務(wù)收入約16億元，同比約+17%，占營業(yè)收入的比重約為50%，麻醉線已成為公司業(yè)績的主要驅(qū)動力。其中，我們判斷公司傳統(tǒng)核心品種咪達唑侖、依托咪酯Q1-Q3分別實現(xiàn)約+10%、+25%的銷售額增長，胃腸鏡檢查等非手術(shù)科室拓展用途已成為依托咪酯新一輪放量的核心驅(qū)動力；此外，我們判斷瑞芬太尼、舒芬太尼、羥考酮Q1-Q3分別實現(xiàn)約+50%、+220%、+40%的銷售額增長，有效拉動公司麻醉線的高質(zhì)量發(fā)展。整體上看，在Q2以來全國若干地區(qū)疫情復(fù)發(fā)、醫(yī)院業(yè)務(wù)量萎縮的情況下，公司麻醉業(yè)務(wù)仍維持良好的增長態(tài)勢。隨著局部疫情反復(fù)等干擾因素的逐漸消除，公司后續(xù)麻醉業(yè)務(wù)增長有望進一步提速。
▍集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。我們測算2022Q1-Q3公司精神業(yè)務(wù)收入約7.7億元，同比約-4%，跌幅有所收窄。度洛西汀、阿立哌唑的集采影響趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品集采帶來的業(yè)績下滑趨勢被丁螺環(huán)酮、齊拉西酮、碳酸鋰緩釋片等產(chǎn)品的增量有效彌補，我們測算丁螺環(huán)酮、齊拉西酮、碳酸鋰緩釋片Q1-Q3的銷售額增長分別約為+10%、+10%、+8%。我們測算2022Q1-Q3公司精神業(yè)務(wù)收入約1.34億元，同比約+7%，已恢復(fù)正增長。加巴噴丁的集采影響趨于穩(wěn)定，利魯唑等其他品種快速放量（我們測算加巴噴丁、利魯唑Q1-Q3銷售額分別-10%、+45%）。整體上，隨著公司的集采影響被充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)后續(xù)有望帶來新的業(yè)績增量。
▍期間費用控制良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定增長。2022Q1-Q3公司期間費用控制良好，銷售、管理、財務(wù)費用率為34.77%、4.42%、-0.19%，相比2021年全年分別-5.74、+0.65、+0.08 PCT，銷售費用率的改善尤其明顯。我們判斷其主要原因為2021年多款新品陸續(xù)上市推廣，帶來較高的銷售費用，而隨著新產(chǎn)品快速放量、步入收獲期，銷售費用率有所改善。2022Q1-Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.40億元，同比+21.11%，呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。
▍研發(fā)投入持續(xù)加大，重磅管線即將落地。公司開展創(chuàng)仿分設(shè)、創(chuàng)仿并重的研發(fā)布局。2022Q1-Q3，公司研發(fā)費用為2.91億元，同比+23.80%。公司的重磅引進產(chǎn)品TRV-130、重磅仿制藥地佐辛均已處于審評階段，有望在2022年底或2023年初陸續(xù)獲批。TRV-130為創(chuàng)新鎮(zhèn)痛藥，在維持阿片類藥物較強鎮(zhèn)痛效果的基礎(chǔ)上，兼具起效快（2-5分鐘起效）、安全性好（惡心、嘔吐、呼吸抑制發(fā)生率低）、副作用小的優(yōu)勢，公司已組建專門的創(chuàng)新藥銷售團隊，未來面向麻醉科及ICU等公司優(yōu)勢科室，有望取得較快的銷售增長；地佐辛為目前麻醉鎮(zhèn)痛市場的重磅品種，競爭格局較好，公司產(chǎn)品上市后銷售有望較快放量。
▍風(fēng)險因素：帶量采購導(dǎo)致藥品降價或失標(biāo)風(fēng)險；公司產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司核心板塊業(yè)績高速增長，在研品種陸續(xù)上市貢獻業(yè)績。結(jié)合2022年三季報業(yè)績，考慮到公司全年業(yè)績增長受到局部疫情反復(fù)一定拖累，調(diào)整2022/2023/2024年EPS預(yù)測為0.89/1.06/1.32元（原預(yù)測為0.93/1.16/1.50元），參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，2022年可比公司人福醫(yī)藥PE為17倍，先聲藥業(yè)PE為22倍，信立泰PE為51倍，平均值30倍），給予公司2022年30×PE，對應(yīng)目標(biāo)價27元，維持“買入”評級。
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