>> 申萬宏源-國聯(lián)證券(601456)符合預(yù)期，輕資本收入高增，資本金業(yè)務(wù)跑贏大市-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
814KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許旖珊 |
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此報告為加密報告 |
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事件：國聯(lián)證券披露2022年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。3Q22實現(xiàn)營收7.8億元，同比-15.5%，歸母凈利潤2.1億元，同比-26%；9M22實現(xiàn)營收20.5億元，同比持平；歸母凈利潤6.4億元，同比-2%，業(yè)績符合預(yù)期；9M22加權(quán)ROE（未年化）3.9%。
輕資本收入高增，資本金業(yè)務(wù)跑贏大市。9M22國聯(lián)證券實現(xiàn)證券主營收入20.5億，同比持平。業(yè)績構(gòu)成看，1）輕資本業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)、投行、資管收入（同比增速）分別為4.1（-8%）、4.2（+36%）、1.3億元（+63%），占比分別為20%、21%、6.5%；投行業(yè)務(wù)已成為第一大輕資本收入來源。2）資本金業(yè)務(wù)中，凈利息、凈投資收入（同比增速）分別為0.9（-45%）、9.3億元（-5%），占比分別為4.4%、45.5%。單季同比增速如下：經(jīng)紀(jì)-27%/投行+25% /資管+78% /利息-11% /投資-25%；輕資本業(yè)務(wù)收入整體同比高增；利息收入降幅好于市場兩融降幅(-13%)，投資收入表現(xiàn)顯著好于市場指數(shù)。
3Q22經(jīng)營杠桿、投資資產(chǎn)環(huán)比均有所下降，年化凈投資收益率約3.2%，顯著好于市場表現(xiàn)。3Q22國聯(lián)證券歸母凈資產(chǎn)167億元，總資產(chǎn)688億元。期末經(jīng)營杠桿3.54倍，環(huán)比下降0.46倍，同比提升0.2倍；其中投資杠桿（投資資產(chǎn)規(guī)模/凈資產(chǎn)）2.46倍，環(huán)比下降0.36倍，同比提升0.45倍。1）投資業(yè)務(wù)方面，3Q22投資資產(chǎn)規(guī)模410億元，環(huán)比減12%，較年初增長11%，投資規(guī)模環(huán)比減少部分因2季度末票據(jù)投資高增影響（3Q恢復(fù)正常），測算得公司前三季度年化凈投資收益率3.18%。2）信用業(yè)務(wù)方面，期末融出資金87億元，環(huán)比下降12%，較年初下降20%；買入返售資產(chǎn)24億元，環(huán)比下降49%，較年初下降20%，預(yù)計公司3Q22根據(jù)市場環(huán)境調(diào)整收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升（收入增速好于市場成交增速），投行業(yè)務(wù)IPO主承銷規(guī)模增超4倍。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升，9M22實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.1億元，同比下降9%，其中3Q22單季經(jīng)紀(jì)收入1.5億元，同比下降27%，降幅好于3Q22A股成交量降幅-30%，測算公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率約0.50%。股權(quán)投行業(yè)務(wù)規(guī)模高增，9M22實現(xiàn)投行凈收入4.1億，同比增長36%，3Q22單季投行收入1.79億元，同比增長25%。按發(fā)行日統(tǒng)計，9M22 IPO主承銷規(guī)模22億元，同比+423%，市占率0.5%，其中3Q22單季IPO主承銷規(guī)模12億元；9M22債承主承銷規(guī)模315億元，同比+15%，市占率0.4%，3Q22單季債券主承銷規(guī)模153億元，同比+488%。
投資分析意見：最具成長性的中小券商之一，下調(diào)2022年盈利預(yù)測，維持2023-2024年盈利預(yù)測，維持買入評級。公司此前公布70億定增預(yù)案，預(yù)計將投入發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)等高回報率資本金業(yè)務(wù)。我們下調(diào)2022年市場成交和兩融余額，從而下調(diào)2022年盈利預(yù)測，并維持2023-2024年盈利預(yù)測。預(yù)計國聯(lián)證券2022-2024E歸母凈利潤分別為8.8、14.9、20億元（原預(yù)測2022年10.0億），同比分別-0.6%、+69%、+34%。當(dāng)前收盤價現(xiàn)22-24年動態(tài)PB1.59、1.30、1.23倍。
風(fēng)險提示：股票市場大幅下跌；國聯(lián)定增進度及募資不及預(yù)期。
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