>> 申萬宏源-百濟(jì)神州(688235)產(chǎn)品收入翻倍增長，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
仰佳佳 |
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投資要點：
事件：2022年11月11號，百濟(jì)神州發(fā)布三季報報告，前3季度公司實現(xiàn)收入68.69億（同比+10.31%），實現(xiàn)歸母凈利潤-104.34億，去年同期為-55.00億；單3季度實現(xiàn)收入26.59億（同比+99.05%），實現(xiàn)歸母凈利潤-37.70億，去年同期為-30.07億。
澤布替尼和替雷利珠單抗快速增長是業(yè)績主要驅(qū)動力。收入增速超預(yù)期，前3季度，銷售產(chǎn)品收入為60.69億（同比+115%）。澤布替尼前3季度實現(xiàn)收入25.79億（同比+206%），增長驅(qū)動力來自于已獲批適應(yīng)癥滲透率的不斷提升，其中美國區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入17.55億（同比+353%），中國區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入7.25億（同比+59%）；替雷利珠單抗前3季度實現(xiàn)收入21.30億（同比+64%），增長驅(qū)動力來自于肺癌和肝癌大適應(yīng)癥納入醫(yī)保后的放量；授權(quán)產(chǎn)品得益于安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品的增長，前3季度實現(xiàn)收入13.60億，（同比+98%）。
財務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。在銷售收入持續(xù)快速增長的同時，公司的財務(wù)指標(biāo)也在不斷改善，前3季度，毛利率從Q1的78.7%提升到Q3的80.8%，銷售費用占總營收的比例從Q1的68%下降到Q3的59%，管理費用占總營收的比例從Q1的30%下降到Q3的26%，研發(fā)費用占總營收的比例從Q1的129%下降到Q3的113%。關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)的改善得益于公司產(chǎn)品收入起量后的規(guī)模效應(yīng)，預(yù)期未來上述指標(biāo)將持續(xù)改善，公司盈利能力不斷提升。
核心產(chǎn)品即將迎來關(guān)鍵節(jié)點。公司目前有2款產(chǎn)品在美國處于關(guān)鍵階段，一個是澤布替尼，針對CLL/SLL的適應(yīng)癥已提交BLA申請，F(xiàn)DA做出決議的目標(biāo)時間為2023年1月，該適應(yīng)癥是澤布替尼最大的細(xì)分適應(yīng)癥，一旦獲批，澤布替尼的銷售將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；另一個在美國處于BLA申請階段的是替雷利珠單抗，申報適應(yīng)癥為二線食管鱗狀細(xì)胞癌（ESCC）。與此同時，公司將繼續(xù)推進(jìn)其他十幾款早期自主研發(fā)項目和合作藥物候選物的臨床進(jìn)展，其中關(guān)鍵品種BCL-2抑制劑已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵II期臨床階段。
創(chuàng)新藥國際化龍頭，維持“買入“評級，公司產(chǎn)品銷售超預(yù)期，因此我們上調(diào)了2022-2023年銷售收入，預(yù)計2022-2023年營業(yè)總收入分別為100.99億和171.57億（此前預(yù)計分別為97.98億和153.34億），但由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，以及2022年財務(wù)費用的增加（美元升值導(dǎo)致匯兌損失較大），下調(diào)2022-2023年的歸母凈利潤，預(yù)計分別為-123.50億和-76.03億，（此前預(yù)計分別為-85.74億和-45.80億元），新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2024年歸母凈利潤為-39.53億。公司產(chǎn)品收入增長超預(yù)期，核心產(chǎn)品即將迎來關(guān)鍵節(jié)點，海外業(yè)績即將爆發(fā)，維持”買入“評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗或進(jìn)度延期風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、持續(xù)虧損風(fēng)險。
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