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公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入19.40億元，同比-1.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.50億元，同比+21.36%；單三季度實(shí)現(xiàn)收入6.26億元，同比-7.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.45億元，同比+32.86%。公司2022Q3定型產(chǎn)品合同執(zhí)行率約6.02%，單季度交付節(jié)奏波動(dòng)，整體需求向好。在軍品新型號(hào)、民品拓展及先進(jìn)復(fù)材業(yè)務(wù)三大動(dòng)能驅(qū)動(dòng)下，公司料將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍降價(jià)、疫情等影響下業(yè)績(jī)同增21.4%，盈利能力大幅提升。在定型碳纖維產(chǎn)品降價(jià)、疫情沖擊生產(chǎn)交付等不利影響下，公司2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入19.40億元，同比-1.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.50億元，同比+21.36%，其中因匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損益約0.92億元?；蛴捎诟呙侍祭w維業(yè)務(wù)占比提升，公司前三季度毛利率同比+4.96pcts至52.56%。費(fèi)用端，由于展宣費(fèi)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，銷(xiāo)售費(fèi)用同比+69.11%至0.14億元；受業(yè)務(wù)招待費(fèi)、職工薪酬及股份支付費(fèi)同比增加影響，公司管理費(fèi)用同比+52.87%至0.80億元；因公司碳梁業(yè)務(wù)通過(guò)美元結(jié)算，前三季度產(chǎn)生匯兌損益約0.92億元，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-4724%至0.99億元。綜合上述影響，公司期間費(fèi)用率同比-3.41pcts至8.08%，凈利率同比+6.32pcts至37.76%，盈利能力大幅提升。公司22Q3實(shí)現(xiàn)收入6.26億元，同比-7.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.45億元，同比+32.86%；主要受匯兌損益大幅提升影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杖朐鏊佟?br>　　▍2022Q3軍品交付節(jié)奏波動(dòng)，整體需求穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度公司碳纖維產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.87億元，同比+3.65%，其中定型纖維銷(xiāo)售合同（2022年1月1日-2024年6月30日）前三季度合同執(zhí)行率為32.27%，單三季度合同執(zhí)行率約6.02%，低于前二季度13.13%的均值，22Q3軍品交付節(jié)奏出現(xiàn)波動(dòng)。前三季度風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.36億元，與上年同期基本持平；預(yù)浸料實(shí)現(xiàn)收入2.29億元，同比-20.33%，扣除上年同期風(fēng)電預(yù)浸料影響后同比+11.94%；受收入確認(rèn)節(jié)奏影響，復(fù)材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.46億元，同比-18.44%；機(jī)械裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.25億元，同比+14.71%；此外，光晟科技實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)性收入0.10億元。
　　▍存貨等前瞻指標(biāo)向好預(yù)示景氣持續(xù)，擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。受庫(kù)存商品及發(fā)出商品增加影響，22Q3末公司存貨規(guī)模較期初+43.92%至5.93億元，伴隨后續(xù)庫(kù)存商品交付及收入確認(rèn)，公司收入業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增厚；期末合同負(fù)債規(guī)模達(dá)0.33億元，同比+20.92%，表明下游需求較飽滿(mǎn)。22Q3末公司在建工程較期初+53.41%至6.91億元，其中高強(qiáng)高模型產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)建成；受局部地區(qū)多次偶發(fā)疫情沖擊以及項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，包頭一期項(xiàng)目建設(shè)延緩，公司預(yù)計(jì)2023H1建成投產(chǎn)；此外，公司T800H級(jí)碳纖維產(chǎn)線已建成，正實(shí)施等同性驗(yàn)證工作。公司各產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，料將為未來(lái)收入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。主要受軍品業(yè)務(wù)增加影響，公司應(yīng)收賬款較期初+30.60%至5.27億元；或由于回款季節(jié)性影響，公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比-113.6%至-1.39億元，伴隨后續(xù)應(yīng)收回款，公司現(xiàn)金流狀況有望持續(xù)向好。
　　▍十六年磨一劍，實(shí)現(xiàn)航空裝備全系列覆蓋。據(jù)公司公告，公司全資子公司威海拓展CCF700G碳纖維于近日通過(guò)裝機(jī)評(píng)審。CCF700G是一款兼具T700級(jí)碳纖維高強(qiáng)性能和T300級(jí)碳纖維優(yōu)異表面結(jié)構(gòu)性能的新品種，于2006年起開(kāi)始研制，2011年起先后進(jìn)行多批次取樣、性能評(píng)價(jià)、評(píng)審和驗(yàn)證過(guò)程，2022年初轉(zhuǎn)入裝機(jī)評(píng)審階段。本次裝機(jī)評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)后，公司CCF700G碳纖維已具備在航空裝備上批量應(yīng)用的條件，成為繼T300系列后公司又一款航空裝備用碳纖維定型產(chǎn)品，使公司成為了我國(guó)現(xiàn)有航空裝備全系列的碳纖維供應(yīng)商。我們認(rèn)為該產(chǎn)品通過(guò)裝機(jī)評(píng)審將有效降低公司軍品業(yè)務(wù)對(duì)個(gè)別產(chǎn)品的依賴(lài)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升；同時(shí)考慮到CCF700G已具備批產(chǎn)能力，隨著對(duì)應(yīng)機(jī)型放量，該產(chǎn)品有望成為公司軍品業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍軍民品碳纖維及先進(jìn)復(fù)材拓展提速，軍品碳纖維龍頭邁向新征程。公司軍品、民品碳纖維以及先進(jìn)復(fù)材拓展正迎提速，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能趨于多元化，長(zhǎng)期發(fā)展可期：1）軍品碳纖維：公司CCF700G碳纖維通過(guò)裝機(jī)評(píng)審，將為定型碳纖維業(yè)務(wù)注入全新發(fā)展動(dòng)能；同時(shí)，伴隨沈飛產(chǎn)業(yè)鏈新型號(hào)逐步批產(chǎn)放量，公司料將核心受益；2）民品碳纖維：公司包頭一期產(chǎn)線有望近期達(dá)產(chǎn)，光伏、建筑補(bǔ)強(qiáng)、儲(chǔ)氫等高端民用下游需求旺盛；同時(shí)，公司碳纖維產(chǎn)品已通過(guò)C919的PCD驗(yàn)證，CR929的PCD驗(yàn)證工作已進(jìn)入尾聲，有望充分受益于大飛機(jī)碳纖維國(guó)產(chǎn)化的黃金機(jī)遇；3）先進(jìn)復(fù)材業(yè)務(wù)：公司參與的AR-500CJ直升機(jī)及TP500無(wú)人運(yùn)輸機(jī)項(xiàng)目均已于年內(nèi)完成首飛，同時(shí)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)纏繞殼體領(lǐng)域也正快速發(fā)展，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局正迎提速，有望進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響生產(chǎn)交付節(jié)奏；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；新型號(hào)產(chǎn)品放量節(jié)奏不及預(yù)期；民品及全產(chǎn)業(yè)鏈拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：在軍品新型號(hào)、民品拓展及先進(jìn)復(fù)材業(yè)務(wù)三大動(dòng)能驅(qū)動(dòng)下，公司料將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展；結(jié)合下游航空裝備及高端民用需求旺盛，維持2022年歸母凈利預(yù)測(cè)為9.5億元，上