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公司主要從事衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通信終端設(shè)備研發(fā)、制造、銷售和技術(shù)服務(wù)，是高動態(tài)領(lǐng)域衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通信核心廠商。公司深耕衛(wèi)星導(dǎo)航主業(yè)多年，持續(xù)投入研發(fā)，高動態(tài)抗干擾領(lǐng)域技術(shù)積累深厚、壁壘穩(wěn)固，接收機產(chǎn)品技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先；受益于北斗三號并網(wǎng)以及十四五期間軍品需求旺盛，衛(wèi)星導(dǎo)航市場前景廣闊。公司2022年4月公布股權(quán)激勵計劃，彰顯未來發(fā)展信心?？紤]到公司衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)優(yōu)勢明顯，主營業(yè)務(wù)盈利能力較強，整體發(fā)展向好，未來成長可期。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，目標(biāo)價110元。
　　▍高動態(tài)衛(wèi)導(dǎo)核心廠商，存貨創(chuàng)新高業(yè)績待釋放。公司是一家從事衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通信終端設(shè)備研發(fā)、制造、銷售和技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，提供基于北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的導(dǎo)航終端設(shè)備、核心部件以及衛(wèi)星通信天線及組件等系列產(chǎn)品，業(yè)務(wù)范圍涵蓋軍品業(yè)務(wù)和民品業(yè)務(wù)，為國防、民航、海洋漁業(yè)等多個領(lǐng)域客戶提供終端產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。公司深耕衛(wèi)星導(dǎo)航和通信多年，是國內(nèi)少數(shù)幾家自主掌握衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通信核心技術(shù)的廠商之一。隨著下游型號陸續(xù)進入批產(chǎn)，公司在手訂單飽滿，2018至21年營收復(fù)合增速達23.90%，業(yè)績復(fù)合增速達43.05%，呈快速增長態(tài)勢；22Q1-3受局部疫情反復(fù)影響營收業(yè)績增速放緩，截至22Q3公司存貨較期初+78.12%至2.99億元，達到歷史高點。預(yù)計未來訂單順利交付，業(yè)績有望加速釋放，或迎經(jīng)營拐點。
　　▍衛(wèi)星制導(dǎo)武器需求旺盛，高動態(tài)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。衛(wèi)星導(dǎo)航是公司第一大業(yè)務(wù)，占2021年總營收的近78%。公司的衛(wèi)星導(dǎo)航接收機產(chǎn)品主要應(yīng)用于衛(wèi)星制導(dǎo)導(dǎo)彈，在高動態(tài)場景下的信號接收和處理水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位；衛(wèi)星導(dǎo)航組件和專用測試設(shè)備也具備較強的技術(shù)優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)高精度的授時及模擬功能。公司在衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)方面競爭壁壘穩(wěn)固、競爭地位穩(wěn)定、競爭優(yōu)勢明顯，隨著北斗三號并網(wǎng)和十四五規(guī)劃落地，國家對軍事裝備更新和軍事能力提升的需求持續(xù)增強，預(yù)計衛(wèi)星導(dǎo)航相關(guān)市場會進一步打開，公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)有望高速增長，行業(yè)地位有望進一步鞏固和提高。
　　▍依托高動態(tài)技術(shù)優(yōu)勢，拓展數(shù)據(jù)鏈業(yè)務(wù)。公司依托在高動態(tài)領(lǐng)域積累的技術(shù)經(jīng)驗，拓展數(shù)據(jù)鏈及電子對抗新業(yè)務(wù)，有望為公司長期發(fā)展提供增長動力。數(shù)據(jù)鏈為導(dǎo)彈網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)，國產(chǎn)導(dǎo)彈數(shù)據(jù)鏈應(yīng)用仍處于前期，加裝及后續(xù)升級增量空間極大。公司在數(shù)據(jù)鏈領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢顯著，是我國率先成功研發(fā)彈載導(dǎo)航數(shù)據(jù)一體化終端產(chǎn)品并應(yīng)用于國防武器平臺的民營企業(yè)之一。誘偏器藍海市場極具潛力，基于對抗類技術(shù)與公司現(xiàn)有技術(shù)的高度同源性，公司有望取得先發(fā)優(yōu)勢。
　　▍衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，海外市場或為突破口。衛(wèi)星通信方面公司主要經(jīng)營動中通天線產(chǎn)品，業(yè)務(wù)主要覆蓋民品領(lǐng)域。公司海外銷售的主要合作對象是沙特阿拉伯，但近年，該業(yè)務(wù)受海外疫情沖擊影響明顯，21年產(chǎn)品出口存在嚴(yán)重缺口。公司船載業(yè)務(wù)與沿海地區(qū)電信分公司達成過多項合作，雖市場尚未成型且競爭激烈，但局面已經(jīng)打開。總體來看，隨著未來全球疫情緩解，公司在衛(wèi)星通信領(lǐng)域的業(yè)務(wù)有望恢復(fù)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，海外業(yè)務(wù)市場或為衛(wèi)通業(yè)務(wù)突破口，有望打開第二成長曲線。
　　▍風(fēng)險因素：公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；公司客戶集中度較高；衛(wèi)星通信市場前景不明朗；核心技術(shù)泄露；市場競爭加劇；稅收優(yōu)惠政策調(diào)整；局部新冠疫情反復(fù)超預(yù)期等。
　　▍投資建議：考慮到公司在高動態(tài)抗干擾衛(wèi)通衛(wèi)導(dǎo)領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，市場地位穩(wěn)固，隨著下游型號陸續(xù)進入批產(chǎn)，預(yù)測公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為1.4/2.8/4.0億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.21/2.45/3.48元。公司目前股價82.52元，分別對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E為68/34/24倍?？杀裙菊裥究萍肌╇娮?、航天電器和新雷能2023年Wind一致預(yù)測對應(yīng)PE分別為40/59/40/34倍，平均值為43倍；2023年Wind一致預(yù)期下平均PEG值為1.2倍。綜合PE與PEG法，參考可比公司估值水平，出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2023年45倍PE，合理目標(biāo)市值為125億元（對應(yīng)2023年0.64倍PEG），對應(yīng)目標(biāo)價110元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。