>> 國海證券-廣信股份(603599)公司深度研究：光氣化農(nóng)藥細分龍頭，新項目儲備豐富-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
大小： |
2197KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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光氣化農(nóng)藥細分行業(yè)龍頭
公司是國內(nèi)最大的以光氣為原料的農(nóng)藥及精細化工中間體企業(yè)?，F(xiàn)有光氣產(chǎn)能6.8萬噸/年，許可產(chǎn)能32萬噸/年，在國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)中，光氣資源最優(yōu)渥。公司依托光氣資源，布局了多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆三大農(nóng)藥產(chǎn)品，外加2萬噸的草甘膦。自2015年上市以來，公司業(yè)績快速增長，營收由13.25億元增至55.5億元，CAGR為27.0%，2015-2021年，歸母凈利潤由1.3億元增至14.79億元，CAGR為49.9%。公司在手現(xiàn)金充沛，截止至2022年三季度末，公司貨幣資金33.3億元，交易性金融資產(chǎn)43.9億元，公司擴張具備良好的資金基礎。
◆公司存量產(chǎn)品競爭格局穩(wěn)定，中間體配套完善
公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能行業(yè)領先，且中間體配套不斷完善。公司依托豐富的光氣資源，擁有1.8萬噸多菌靈、0.6萬噸甲基硫菌靈、1萬噸敵草隆的產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)能行業(yè)領先。并向上游完成30萬噸離子膜燒堿、20萬噸鄰（對）硝基氯化苯的布局，實現(xiàn)氯氣、光氣、鄰硝基氯化苯、鄰苯二胺、3-4二氯苯胺（在建)等核心原料及中間體的自主供應，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。
◆在建項目豐富，并進軍醫(yī)藥中間體，成長空間廣闊
公司外延并購+內(nèi)生增長，進軍醫(yī)藥中間體行業(yè)。一方面，收購世星藥化70%股權，世星藥化擁有對硝基氯化苯4.67萬噸、鄰硝基氯化苯2.33萬噸、對氨基苯酚1.8萬噸；另一方面，公司將原計劃的3000噸吡唑醚菌酯項目變更為4萬噸對氨基苯酚項目，向對硝基氯化苯下游拓展，增加產(chǎn)品附加值。1500噸/年噁草酮、5000噸噻嗪酮項目預計2022年年底前投產(chǎn)，1000噸/年茚蟲威2022年年底建成，2023年上半年投產(chǎn)。此外，2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮、4萬噸/年對氨基苯酚順利推進中，疊加新增農(nóng)藥產(chǎn)品價格較高，公司未來業(yè)績增量可期。
◆盈利預測與估值：公司盈利水平顯示出韌性，農(nóng)藥產(chǎn)品原材料價格回落比例高于產(chǎn)品回落比例，疊加公司在建項目儲備豐富，包括農(nóng)藥原藥和醫(yī)藥中間體項目，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3.71、4.25、4.74元/股，對應PE為8、7、6倍，我們看好公司光氣資源優(yōu)渥，以及一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來的成本優(yōu)勢，維持“買入”評級。
◆風險提示：產(chǎn)品價格回落風險、原材料漲價風險、在建項目進度不及預期、下游需求低于預期風險、對硝基氯化苯產(chǎn)業(yè)鏈延伸低于預期風險。
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