>> 華創(chuàng)證券-禾豐股份(603609)深度研究報告：被低估的白羽雞龍頭企業(yè)-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 3244KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
雷軼,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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肉禽業(yè)務(wù)：本輪周期公司產(chǎn)業(yè)地位或重新定價。在白羽雞行業(yè)相對成熟期，禾豐股份作為唯一的后起之秀，經(jīng)過過去14年的高速發(fā)展構(gòu)筑起了8-9億只的全產(chǎn)業(yè)鏈布局（總規(guī)模國內(nèi)第一），其歸母規(guī)模已經(jīng)達到約0.5個民和+1.5-2個仙壇，且養(yǎng)殖+屠宰環(huán)節(jié)的效率全行業(yè)最優(yōu)，三層籠養(yǎng)模式引領(lǐng)成本不斷下降，未來拓展全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模的同時，也會快速提升更多環(huán)節(jié)的配套率和權(quán)益占比，是一家值得長期關(guān)注的優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)。同時，公司多年的布局已經(jīng)形成飼料、白羽雞、豬等板塊的綜合性龍頭地位，2021-2022幾乎是所有板塊的周期底部，目前均處于反轉(zhuǎn)的初期，本輪或?qū)⑵洚a(chǎn)業(yè)地位重新定價。
飼料業(yè)務(wù)：飼料素有“北禾豐南海大”的市場地位。（1）東北競爭格局極佳，禾豐股份在東北當?shù)厥墙^對龍頭。東北市場的突出特點是易守難攻，即使是行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)也都無法攻入這塊利基市場。（2）公司的產(chǎn)業(yè)布局規(guī)模龐大，除了外銷量，自用量也在同步增長，豬雞養(yǎng)殖規(guī)模在區(qū)域占比遙遙領(lǐng)先且仍在增長期，將更大擠壓其他飼料企業(yè)的生存空間。（3）公司地處反芻動物養(yǎng)殖區(qū)域，反芻料已經(jīng)是全國龍頭，未來發(fā)展空間較大，同時也是內(nèi)部發(fā)展最快的細分板塊，遠期或可單獨估值。（4）今年銷量和噸利潤受到疫情、運輸?shù)扔绊?，處于周期相對低位，隨著疫情的緩和，具有較大的恢復(fù)上行的空間。同時，今年（尤其上半年），豬雞的雙重底部出清了較多飼料產(chǎn)能，未來銷量的恢復(fù)性增長疊加長期市場份額的提升，或有雙擊。
生豬業(yè)務(wù)：發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)推進降本增效和穩(wěn)健擴張。公司依托上游飼料自供優(yōu)勢，把降本增效作為當前首要目標，穩(wěn)步推進優(yōu)秀生產(chǎn)區(qū)域的產(chǎn)能擴張，長期看，力爭到2029年前達到1000萬頭出欄目標，中短期看，在行業(yè)當前普遍補欄信心與補欄能力均不足的情況下，我們預(yù)計2023年豬價有較強支撐，全年均價或可在19元/kg以上，生豬養(yǎng)殖景氣高位運行有望為公司貢獻較好的利潤和現(xiàn)金流。
食品業(yè)務(wù)：分3步走戰(zhàn)略大膽探索食品深加工領(lǐng)域。依托上游養(yǎng)殖和屠宰端一體化配套優(yōu)勢，在持續(xù)完善鏈條各業(yè)務(wù)匹配度的基礎(chǔ)上，公司分三步走戰(zhàn)略大膽探索食品深加工領(lǐng)域：①加速推進新項目的建設(shè)進度，迅速擴大基礎(chǔ)產(chǎn)銷規(guī)模，增強訂單承接能力；②通過新品、爆品研發(fā)吸引優(yōu)質(zhì)客戶、提升客戶質(zhì)量的同時實現(xiàn)量利齊升；③夯實B端客戶的基礎(chǔ)上持續(xù)增強核心能力和品牌能力，逐步完成向C端的轉(zhuǎn)型。
綜合產(chǎn)業(yè)規(guī)模帶來的長期競爭力不斷積累，高ROE與收入增速體現(xiàn)公司優(yōu)秀的管理效率和經(jīng)營質(zhì)量。過去5年，公司營收復(fù)合增速達21.1%，平均攤薄凈資產(chǎn)收益率15.3%，在同行業(yè)主要公司中，均僅低于海大集團，顯著高于其他。我們認為，生豬和食品等板塊的能力建設(shè)都是長期而難的系統(tǒng)工程，公司思路明確、戰(zhàn)略定力強，在不斷提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模和上游業(yè)務(wù)匹配度的基礎(chǔ)上穩(wěn)健且堅定地進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套優(yōu)勢有望逐步強化，綜合產(chǎn)業(yè)規(guī)模帶來的長期競爭力不斷積累。
投資建議：公司在周期景氣階段飼料+生豬+食品等板塊足以產(chǎn)生5億以上的利潤并保持20%左右增速，預(yù)計2023年該板塊貢獻約7.3億利潤，按照可比公司2023年16XPE均值，可支撐120億左右市值；白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?？蓪嘶虺^0.5個民和+1.5-2個仙壇，且仍處于蓬勃發(fā)展的階段，按照2023年3.8億左右利潤預(yù)測（單羽盈利水平對價格高度敏感，預(yù)測范圍較大，正文有詳細的敏感性測試），對應(yīng)15XPE可支撐60億左右市值；基于公司產(chǎn)業(yè)鏈稀缺地位，養(yǎng)殖、屠宰效率行業(yè)領(lǐng)先，給出目標市值180億為第一目標價。我們預(yù)計公司2022-2024年營收為296/347/402億，同比增長0.4%/17.2%/16.1%，歸母凈利潤為6.07/11.25/14.20億，同比增長412.6%/85.2%/26.2%，EPS為0.66/1.23/1.55，對應(yīng)PE分別為21X/11X/9X，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：海外祖代雞引種超預(yù)期恢復(fù)，國內(nèi)禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價格下行。
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