>> 東證期貨-國債期貨：經(jīng)濟(jì)再度走弱，債市博弈加劇-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐穎 |
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★疫情散發(fā)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱
10月各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍較9月回落，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的修復(fù)仍較為乏力。結(jié)構(gòu)上看，供給端數(shù)據(jù)回落的幅度相對較小。供給端：疫情沖擊之下，工業(yè)生產(chǎn)受到了一定沖擊，10月工增同比由6.3%回落至5.0%，低于市場預(yù)期的5.3%。需求側(cè)：1）10月市場預(yù)期仍未改善，房企未走出融資困境，籌集的有限資金主要用于后端的施工以及竣工，拿地以及新開工表現(xiàn)較差，地產(chǎn)開發(fā)投資延續(xù)走弱0.8個百分點至-8.8%；2）由于眾多省會城市因疫情采取了較為嚴(yán)格的行政管控政策，10月社零增速由前值2.5%回落至-0.5%，結(jié)構(gòu)上可選消費(fèi)、社交經(jīng)濟(jì)消費(fèi)均明顯惡化；3）需求疲弱、利潤承壓拖累制造業(yè)投資增速下行，1-10月制造業(yè)投資同比增速為9.7%，前值10.1%；4）基建投資雖然較有韌性，1-10月累計增速較前值上升0.2個百分點至11.4%，但獨(dú)木難支。
未來基本面的大方向?qū)⑦呺H好轉(zhuǎn)。一者疫情管控政策正在不斷優(yōu)化；二者近期地產(chǎn)政策從增加地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈金融資源、“保交樓”等多個角度發(fā)力。預(yù)計未來地產(chǎn)和疫情對于經(jīng)濟(jì)的拖累將會明顯下降。但市場預(yù)期的重塑可能需要較長時間，疊加私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度已經(jīng)明顯差于2020年年中，基本面復(fù)蘇的節(jié)奏可能較為波折，未來可能需要更多的宏觀政策護(hù)航。
★債市博弈加劇
基本面預(yù)期改善、資金面持續(xù)邊際收緊以及風(fēng)險偏好抬升等邏輯主導(dǎo)債市大跌。但當(dāng)情緒逐漸緩和后，債市將進(jìn)入博弈基本面和政策面的第二階段。由于預(yù)期重塑需要時間，基本面的修復(fù)節(jié)奏不會很快，宏觀政策仍將保持穩(wěn)健偏松的基調(diào)，資金面難以進(jìn)一步快速收緊，疊加年末可能出現(xiàn)配置行情，10Y國債利率將重回2.7%-2.85%的震蕩區(qū)間。隨著政策生效，疫情和地產(chǎn)對于債市的影響顯著消退，債市方會步入趨勢性的熊市之中。
★風(fēng)險提示：
政策力度超預(yù)期。
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