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專題研究：《現(xiàn)實越冷，預期越熱》2022-11-15
　　生產(chǎn)：供給回落，部分原材料和制造業(yè)韌性較強。10月工業(yè)增加值同比5.0%（前值6.3%），整體出現(xiàn)回落；行業(yè)角度，黑色、有色、化學原料等上游原材料，以及制造業(yè)中的設備、汽車、醫(yī)藥景氣度較高；產(chǎn)品角度，水電受汛期補水不足影響依然最弱，多數(shù)原材料和工業(yè)品同比增長較快。
　　投資：地產(chǎn)跌幅加深，制造業(yè)、基建維持韌性。制造業(yè)投資同比增速回落，但主要受基數(shù)抬升影響，建筑、食品、汽車、高技術制造等鏈條均維持韌性；房地產(chǎn)投資降幅再度擴大，單月創(chuàng)歷史新低，竣工仍好于新開工和施工，銷售也未見明顯改善。廣義基建投資維持兩位數(shù)增長，后續(xù)專項債盤活限額和政策性金融工具能保證資金穩(wěn)定。
　　社零：不確定性正在升溫，Q4是重要的壓力測試窗口期。10月社會消費品零售總額當月增速-0.5%（前值2.5%），線上好于線下，必選好于可選。消費依然處于下行通道，除了財富縮水導致居民持續(xù)去杠桿，另外10月的疫情反彈再次沖擊消費場景和消費信心。往后看，消費的不確定性正在升溫，一方面疫情防控的進一步優(yōu)化將帶來居民消費信心的回升，但是也加劇了疫情反彈的風險，預計消費短期依然承壓，Q4是重要的壓力測試窗口期，待本輪疫情得到控制，促消費政策也將持續(xù)升溫。
　　進入四季度的第一份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示供需兩端皆有回落，符合我們前期對四季度經(jīng)濟壓力仍然不小的判斷。往后看防疫政策的優(yōu)化調(diào)整短期可能帶來疫情的反彈，疫情影響可能會持續(xù)更長時間，但是在內(nèi)部“風險”兜住底，外部環(huán)境短暫改善的階段，現(xiàn)實越疲弱，市場的政策預期就越高：
　　一方面，10月月度GDP在3.5%，較上月回落0.8個百分點；失業(yè)率與上月持平，就業(yè)情況依然嚴峻，特別是大城市就業(yè)壓力加??；而四季度出口加速回落，對國內(nèi)經(jīng)濟的拖累可能還未完全顯現(xiàn)。
　　另一方面，近期針對供給端的地產(chǎn)放松政策密集落地，對房企融資和預售資金等前期核心制約因素都有所松動，政策托底風險意圖明顯，后續(xù)地產(chǎn)投資和銷售能否實質(zhì)改善是核心關注點；9月央行重啟PSL，以及一系列再貸款的落地，意味著貨幣配合財政的模式不斷加強，未來穩(wěn)經(jīng)濟準財政發(fā)力依然是核心抓手。