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1.新增并網(wǎng)邊際改善，招標(biāo)市場(chǎng)持續(xù)高景氣。2022年1-9月國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并網(wǎng)3.10GW，同比+72.2%、環(huán)比+156.2%，邊際改善明顯。展望四季度，隨著年底集中并網(wǎng)期的到來(lái)，預(yù)計(jì)2022全年并網(wǎng)容量仍將實(shí)現(xiàn)55GW以上，同比+15%以上。2022年1-10月，國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)達(dá)到70GW（陸上57GW，海上13GW），持續(xù)維持高景氣；預(yù)計(jì)2022年全年招標(biāo)80-100GW（陸上70GW以上，海上15GW以上），同比+50%以上。因此，預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電需求將維持高增長(zhǎng)。
　　2.風(fēng)電板塊盈利水平表現(xiàn)分化，海纜毛利率穩(wěn)定，塔筒/樁基、鑄/鍛件毛利率開始修復(fù)，整機(jī)盈利能力承壓明顯。
　　1）海纜：東方電纜2022Q3毛利率達(dá)到45%左右，環(huán)比增加近7pct，海纜依舊屬于高毛利率環(huán)節(jié)。隨著2023海風(fēng)項(xiàng)目的集中開工，海纜將進(jìn)入放量交付期，海纜環(huán)節(jié)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
　　2）塔筒/樁基、鑄/鍛件：2022Q3塔筒/樁基環(huán)節(jié)毛利率為18.94%，同比-3.67pct，環(huán)比-0.17pct。隨著原材料價(jià)格下行，三季度海力風(fēng)電、大金重工、泰勝風(fēng)能毛利率環(huán)比修復(fù)。2022Q3鑄/鍛件環(huán)節(jié)毛利率為16.66%，同比-4.45pct，環(huán)比-0.30pct。具有代表性的鑄鍛件企業(yè)日月股份、廣大特材、金雷股份等三季度毛利率已經(jīng)開始改善。展望未來(lái)，在中厚板、鑄造生鐵、廢鋼、齒輪鋼等原材料價(jià)格繼續(xù)下降的背景下，疊加高價(jià)原材料已經(jīng)去庫(kù)存，預(yù)計(jì)盈利水平將邊際明顯改善。
　　3）整機(jī)：2022Q3整機(jī)環(huán)節(jié)毛利率為18.82%，同比-1.83pct，環(huán)比-5.35pct。具體來(lái)看，金風(fēng)科技毛利率同比-5.97pct、環(huán)比-5.91pct，明陽(yáng)智能同比-2.78pct、環(huán)比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、環(huán)比-3.60pct，運(yùn)達(dá)股份同比+9.98pct、環(huán)比-2.85pct，電氣風(fēng)電同比+2.99pct、環(huán)比6.91pct。隨著去年底以來(lái)中標(biāo)的低價(jià)訂單開始出貨，各家整機(jī)企業(yè)毛利率出現(xiàn)較大下滑。
　　目前招標(biāo)市場(chǎng)維持高景氣，未來(lái)風(fēng)電需求有望保持快速增長(zhǎng)。我們繼續(xù)推薦三大方向，重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電：
　　1）高壁壘的海纜、國(guó)產(chǎn)替代的主軸軸承等核心環(huán)節(jié)，東方電纜、亨通光電、中天科技、寶勝股份、新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份等公司有望受益；
　　2）供需格局較好的大兆瓦塔筒、鑄件、主軸、法蘭、葉片模具等零部件環(huán)節(jié)，海力風(fēng)電、大金重工、日月股份、金雷股份、雙一科技等公司有望受益；
　　3）海上風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降背景下，成本管控能力強(qiáng)的平臺(tái)型成長(zhǎng)整機(jī)企業(yè)，明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份等公司有望受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期