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礦服主營(yíng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。年內(nèi)銅價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較大，公司傳統(tǒng)主營(yíng)礦服業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.7億元，同比增長(zhǎng)18.2%；歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比增長(zhǎng)25.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比增長(zhǎng)25.4%。分季度來(lái)看，Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別為11.4/13.4/14.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.59/1.36/1.47億元，毛利率分別為27.7%/26.6%/25.8%，充分體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
　　龍頭客戶新舊項(xiàng)目穩(wěn)健開(kāi)拓，主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司礦服業(yè)務(wù)以“實(shí)力業(yè)主、知名礦山”為目標(biāo)客戶，長(zhǎng)期跟蹤“大市場(chǎng)、大業(yè)主、大項(xiàng)目”，客戶覆蓋江西銅業(yè)、金川集團(tuán)、中國(guó)有色、開(kāi)磷集團(tuán)、紫金礦業(yè)等龍頭企業(yè)，規(guī)模大、綜合技術(shù)服務(wù)能力較強(qiáng)、擁有優(yōu)質(zhì)客戶的礦服企業(yè)，受周期性波動(dòng)影響相對(duì)較小，年內(nèi)在手訂單項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，新項(xiàng)目積極拓展，新承接海南礦業(yè)、西部礦業(yè)、佩吉銅金礦等大型礦山開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，礦服業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目快速推進(jìn)，“礦服+資源”雙軌運(yùn)作漸入佳境?；诙嗄甑V山開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司持續(xù)推動(dòng)從單一的礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)企業(yè)向集團(tuán)化的礦業(yè)公司全面轉(zhuǎn)型，各大項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。1）Dikulushi銅礦（持股100%）：2021年底投產(chǎn)，2022年計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦含銅約5000噸。2）Lonshi銅礦（持股100%）：設(shè)計(jì)濕法產(chǎn)陰極銅產(chǎn)能3.72萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目建設(shè)期2-2.5年，計(jì)劃2023年底建成投產(chǎn)。3）兩岔河磷礦（持股90%）：設(shè)計(jì)磷礦石原礦產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，其中南部采區(qū)30萬(wàn)噸/年，建設(shè)期1年（預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)），北部采區(qū)50萬(wàn)噸/年，建設(shè)期3年。4）Sanmatias銅金銀礦（參股20%）：礦區(qū)內(nèi)Alacran礦床已完成預(yù)可研，主導(dǎo)方艾芬豪礦業(yè)繼續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目后續(xù)開(kāi)發(fā)。年內(nèi)資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望再上臺(tái)階。
　　投資建議：公司礦服業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，資源開(kāi)發(fā)放量在即，預(yù)計(jì)公司2022-2024營(yíng)收分別為55.6/66.4/84.8億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.93/7.39/10.03億元，對(duì)應(yīng)PE 24.5/19.5/14.4倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：境外政治及經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；資源風(fēng)險(xiǎn)；外部協(xié)作風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。