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中鋼天源：磁材+檢測(cè)業(yè)務(wù)雙巨頭。公司地處安徽馬鞍山，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委實(shí)際控股；主營(yíng)產(chǎn)品及服務(wù)包括磁性材料和檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)等。公司2020年入選國(guó)資改革“科改示范行動(dòng)”企業(yè)，2021年9月推行首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。
　　磁材業(yè)務(wù)：四氧化三錳受益漲價(jià)，軟磁、永磁多點(diǎn)開(kāi)花。磁性材料可以簡(jiǎn)單分為軟磁和永磁材料；作為電氣化基材，磁性材料將充分受益新能源行業(yè)景氣高增。軟磁方面：公司的四氧化三錳產(chǎn)量和市場(chǎng)占有率居世界首位，擁有5.5萬(wàn)噸四氧化三錳，其中電子級(jí)四氧化三錳5萬(wàn)噸，電池級(jí)四氧化三錳0.5萬(wàn)噸。得益于新能車(chē)、儲(chǔ)能領(lǐng)域，錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰等鋰電材料需求高增，四氧化三錳價(jià)格快速上漲；此外公司仍計(jì)劃新增1萬(wàn)噸電池級(jí)四氧化三錳產(chǎn)能。公司目前擁有3000噸金屬軟磁粉末產(chǎn)能和1000噸金屬磁粉心產(chǎn)能，擴(kuò)建之后，公司將擁有金屬磁粉心年產(chǎn)能可達(dá)5000噸，氣霧化金屬軟磁粉末年產(chǎn)能可達(dá)7000噸。此外，公司擁有5000噸軟磁器件產(chǎn)能。永磁方面，公司擁有20000噸永磁鐵氧體器件、2000噸稀土永磁器件產(chǎn)能，并均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
　　鋰電正極材料：布局磷酸鐵，有望受益錳系電極材料滲透率提升。公司參股公司銅陵納源（持股27%）打造磷酸鐵生產(chǎn)線，產(chǎn)能有望從5萬(wàn)噸擴(kuò)張至15萬(wàn)噸。磷酸錳鐵鋰兼具更高能量密度和經(jīng)濟(jì)性，而四氧化三錳可作為錳源；公司作為四氧化三錳龍頭，有望充分受益錳系電極材料滲透提升。
　　檢測(cè)業(yè)務(wù)：市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。在穩(wěn)增長(zhǎng)和我國(guó)對(duì)于質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的大背景下，檢測(cè)市場(chǎng)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司專(zhuān)注基建檢測(cè)領(lǐng)域，2017-2021年檢測(cè)收入CAGR高達(dá)36%，毛利率維持在50%以上。公司不斷加大對(duì)檢測(cè)業(yè)務(wù)投入，有望成為公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　國(guó)企改革：寶武托管享平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，股權(quán)激勵(lì)煥發(fā)活力。2020年10月19日，公司由寶武進(jìn)行托管。寶武集團(tuán)在鋼鐵行業(yè)和新材料行業(yè)實(shí)力雄厚，或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)雙贏的局面。2022年2月公司通過(guò)首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，涵蓋對(duì)象較廣，有望為公司注入活力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為36/49/65億元，同比增長(zhǎng)40%/36%/31%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/4.8/6.8億元，同比增長(zhǎng)分別為82%/24%/41%，對(duì)應(yīng)PE分別為20/16/11x，低于可比公司估值；考慮公司未來(lái)磁材、檢測(cè)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，估值仍處較低水平，因此首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，原料成本波動(dòng)