>> 長城國瑞證券-韋爾股份(603501)底層技術(shù)多面盛放，汽車電子打開長期成長空間-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 13672KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬晨 |
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主要觀點：
◆韋爾股份為國內(nèi)圖像傳感器芯片龍頭。從2013年開始，韋爾股份圍繞自身業(yè)務轉(zhuǎn)型方向，進行了多次外延并購和內(nèi)部設立。豪威科技是全球第三大CMOS圖像傳感器供應商，2019年被韋爾股份正式收購。除豪威外，韋爾股份近兩年對外先后收購思比科、Synaptics等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建了圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案三大業(yè)務體系協(xié)同發(fā)展的半導體設計業(yè)務體系。
◆由于受到全球疫情擴散、地緣政治形勢、消費電子需求疲軟以及通貨膨脹等因素的疊加影響，公司業(yè)績承壓。2022年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.83億元，較上年同期減少16.01%。實現(xiàn)歸母凈利潤21.49億元，較上年同期下降38.92%，主要系下游手機客戶需求較弱，消費電子行業(yè)處于去庫存階段。前三季度研發(fā)支出為17.67億元，同比增長16.33%，研發(fā)費用率為11.49%，高研發(fā)投入鑄就技術(shù)護城河，體現(xiàn)出公司通過高強度研發(fā)投入拓展產(chǎn)品線、提升技術(shù)的長期成長戰(zhàn)略。
◆CMOS圖像傳感器：（1）汽車領(lǐng)域：車載CIS需求的快速增長得益于智能駕駛在汽車領(lǐng)域的普及，是ADAS、座艙監(jiān)控、無人駕駛等應用的基礎。豪威在車載CIS市場排名第二，憑借先入優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢，市占率有望繼續(xù)增長。（2）醫(yī)療領(lǐng)域：全球醫(yī)用內(nèi)窺鏡市場是全球醫(yī)療器械市場增長最快的板塊之一。由于一次性內(nèi)窺鏡在安全性和經(jīng)濟性上更具優(yōu)勢，內(nèi)窺鏡轉(zhuǎn)為耗材已成為業(yè)內(nèi)主要發(fā)展趨勢之一，一次性醫(yī)用內(nèi)窺鏡行業(yè)整體規(guī)模有望顯著擴大。（3）手機領(lǐng)域：智能手機是CMOS圖像傳感器最大的應用領(lǐng)域，手機多攝滲透率提升+像素升級+傳感器面積逐漸增大驅(qū)動手機CMOS量價齊升。（4）安防領(lǐng)域：據(jù)Frost&Sullivan報告，2020年豪威在安防領(lǐng)域按銷售額口徑市占率約33%。?？低暫痛笕A股份是韋爾股份重要客戶，2020年海康威視和大華股份在全球終端安防系統(tǒng)市場中共占據(jù)49%的市場份額。從市場發(fā)展趨勢來看，全球安防監(jiān)控CMOS圖像傳感器市場一直呈現(xiàn)增長態(tài)勢，未來有望保持穩(wěn)定增長。
◆其他設計業(yè)務：（1）TDDI：2021年TDDI產(chǎn)品收入19.63億元，同比增長164%，公司研發(fā)的TDDI芯片覆蓋了境內(nèi)外主流的安卓智能機機型，市場份額提升節(jié)奏很快。公司引入新的研發(fā)團隊補齊OLEDDDIC產(chǎn)品線，2022年開始出貨，整體收入有望繼續(xù)增長。（2）LCOS：公司的LCOS產(chǎn)品目前主要應用于AR/VR，公司擁有一條自建的12英寸LCOS晶圓級液晶盒自動化封裝生產(chǎn)線，擁有業(yè)界信賴的LCOS芯片生產(chǎn)效率與產(chǎn)品良率。（3）圍繞汽車市場，韋爾股份在MCU、LVDS、LCOS、電源IC、MOS等領(lǐng)域持續(xù)加大了研發(fā)投入，未來將提供車規(guī)級一攬子解決方案，與車載CMOS并駕齊驅(qū)，預計未來公司在汽車領(lǐng)域的份額將持續(xù)提升。
投資建議：
我們預計公司2022-2024年的EPS分別為2.44、3.10和4.60元，當前股價對應PE為33.12、26.04和17.56，公司是國內(nèi)CMOS圖像傳感器龍頭，在全球市占率第三，擁有深厚的技術(shù)實力，底層技術(shù)多面盛放，下游應用范圍廣，延伸汽車電子布局，打開長期成長空間。我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：
商譽減值風險；下游需求不及預期的風險；公司新產(chǎn)品與項目推進不及預期的風險；市場競爭加劇的風險
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