>> 中信證券-百威亞太(01876.HK)2022年三季報點評：中國區(qū)短期現(xiàn)飲承壓，韓國區(qū)增長趨勢良好-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大?。?/td>
| 275KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
薛緣,蔣祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2022Q3收入/EBITDA內(nèi)生同增7.2%/1.6%。分市場看，中國地區(qū)重點渠道短期因受局部疫情反復拖累，對現(xiàn)飲高端產(chǎn)品造成影響；韓國地區(qū)疫情管控解除、即飲渠道開放，市場快速恢復；印度地區(qū)市場回到疫情前水平，業(yè)務(wù)持續(xù)增長。展望未來，中國區(qū)局部疫情趨緩望帶來現(xiàn)飲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&韓國區(qū)望保持穩(wěn)定的增長空間，公司成本壓力調(diào)整下進一步優(yōu)化費用管理和投放，全年利潤水平具備彈性。維持“增持”評級。
▍2022Q1-Q3收入/EBITDA內(nèi)生同增4.3%/0.8%。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)收入53.1億美元、同比-0.9%/內(nèi)生+4.3%，其中量/價內(nèi)生同比+1.4%/+2.9%；EBITDA 17.3億美元、同比-2.6%/內(nèi)生+0.8%。2022Q3實現(xiàn)收入18.6億美元、同比-1.2%/內(nèi)生+7.2%，其中量/價內(nèi)生同比+6.3%/+0.8%；EBITDA為5.9億美元、同比-4.8%/內(nèi)生+1.6%，同比與內(nèi)生差別較大主要系美元兌人民幣匯率變化的影響。
▍亞太西部：中國區(qū)現(xiàn)飲受局部疫情反復影響，高端化下噸價保持增長韌性。2022Q1-Q3亞太西部收入內(nèi)生+1.7%，EBITDA同比下降4.0%；其中Q3收入內(nèi)生+4.4%，EBITDA同比下降1.9%。分量價看，1 ）量：亞太西部2022Q1-Q3/22Q3銷量分別內(nèi)生+0.3%/+5.2%。其中，中國市場2022Q1-Q3/22Q3分別內(nèi)生-2.2%/+3.7%（22Q2 -6.5%），疫情管控背景下，核心和實惠品牌組合表現(xiàn)良好，未受疫情影響的城市中，百威及超高端產(chǎn)品組合銷量雙位數(shù)增長，公司積極運用電子化平臺監(jiān)測疫情情況、調(diào)整區(qū)域間出貨策略；2022Q3印度地區(qū)受益于當?shù)仄【菩袠I(yè)恢復至疫情前水平，銷量取得雙位數(shù)增長。2）價：亞太西部2022Q1-Q3/22Q3噸價內(nèi)生+1.5%/-0.8%，其中中國市場噸價分別內(nèi)生+0.7%/-2.0%，主要系東南（福建浙江）、華北（北京天津）及西北核心市場夜場和餐飲場景受局部疫情反復影響，高端及超高端產(chǎn)品受到拖累。我們認為中國區(qū)Q3表現(xiàn)結(jié)合局部疫情短期擾動等因素整體符合預(yù)期，印度區(qū)基于良好的市場恢復保持增長趨勢。
▍亞太東部：現(xiàn)飲和非現(xiàn)飲渠道齊發(fā)力，核心品牌及新品增長良好。2022Q1-Q3亞太東部收入內(nèi)生+16.0%，EBITDA同比增長30.2%；其中Q3收入內(nèi)生+19.5%，EBITDA同比增長18.3%。分量價看，1）量：亞太東部2022Q1-Q3/22Q3銷量內(nèi)生+10.0%/+15.0%，22Q3韓國市場整體實現(xiàn)雙位數(shù)增長，疫情管控解除改善市場運營環(huán)境，促進即飲/非即飲銷量穩(wěn)步增長，All New Cass新品夏季表現(xiàn)強勁。2）價：公司2022Q1-Q3/22Q3噸價內(nèi)生+5.4%/+3.9%，22Q3噸價中單位數(shù)增長，主要系隨著韓國區(qū)即飲場景開放，產(chǎn)品銷量從零售渠道逐漸轉(zhuǎn)向餐飲渠道，減緩部分高端零售產(chǎn)品帶來的噸價提升，地區(qū)表現(xiàn)整體符合預(yù)期。
▍盈利分析：短期產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變化擾動，長期仍推進高端化發(fā)展。2022Q1-Q3/Q3公司毛利率同比-3.5/-3.8Pcts，銷售、一般及行政開支費用率同比下降3.0/2.6Pcts，其他經(jīng)營收益較為穩(wěn)定，綜合來看EBITDA利潤率同比-0.6/-1.2Pct。單Q3分析報表變化，毛利端整體噸價下降基礎(chǔ)上成本端保持壓力。其中，噸價同比下降7.0%，主要系產(chǎn)品組合、飲用場景占比在各地區(qū)疫情管控政策調(diào)整下的結(jié)構(gòu)變化，同時涉及匯率影響；噸成本同增0.9%，中國區(qū)核心和實惠產(chǎn)品組合增長對高位原材料價格起到緩沖作用。費用端公司采取一定控制，減少固定資產(chǎn)投入并運用更靈活的投放方式，費用率整體有所節(jié)約。綜合來看，2022Q3百威亞太盈利水平較二季度環(huán)比略微改善。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；局部疫情反復程度超預(yù)期；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加?。幌掳肽晏鞖饧皽囟茸兓?；食品安全問題。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：短期看，中國區(qū)現(xiàn)飲場所主要受到局部疫情反復拖累，夜場開店率從7/8月75%-80%降至9月60%、餐飲開店率保持95%左右（百威亞太三季度業(yè)績交流電話會數(shù)據(jù)）；韓國區(qū)持續(xù)推動高端化和成本優(yōu)化以提升盈利水平；印度啤酒市場呈現(xiàn)樂觀增長趨勢?？紤]四季度中國區(qū)高端/超高端產(chǎn)品提價，及未來公司收入和盈利增長的可持續(xù)性，我們維持2022/2023/2024年EPS預(yù)測為0.62/0.70/0.84港元，對比海外龍頭PE水平（百威/嘉士伯2023年Bloomberg一致預(yù)期PE估值約15倍），長期看好公司持續(xù)推動高端產(chǎn)品組合并提升滲透率，給予公司2022/2023年36/32倍PE，對應(yīng)目標價28港元，維持“增持”評級。
|
|
