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事件。公司發(fā)布2022年三季報(bào)：22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入65.18億元，同比+22.2%，歸母凈利潤(rùn)20.81億元，同比+22.5%，其中22Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.70億元，同比+26.1%，歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比+27.3%。
　　特A+類(lèi)收入加速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。分產(chǎn)品：22Q3特A+類(lèi)產(chǎn)品收入同比+28.9%，我們認(rèn)為或與V系銷(xiāo)售表現(xiàn)良好，四開(kāi)持續(xù)增長(zhǎng)有關(guān)；今年以來(lái)V3發(fā)力消費(fèi)培育、品牌打造，同時(shí)整頓市場(chǎng)秩序，實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，現(xiàn)已在省內(nèi)全面落地布局。22Q3特A類(lèi)/A類(lèi)/B類(lèi)/C類(lèi)/D類(lèi)產(chǎn)品收入分別同比+19.8% /+21.6%/+43.3%/+4.6%/+5.3%。
　　省外拓展持續(xù)推進(jìn)，百億目標(biāo)彰顯公司信心。分地區(qū)：省內(nèi)外收入增長(zhǎng)均有所提速，22Q3省內(nèi)/省外收入分別同比+27.2%/+14.2%，核心市場(chǎng)淮安/南京快速增長(zhǎng)，收入同比+35.9%/+19.8%，蘇中/蘇南/淮海/鹽城市場(chǎng)收入分別同比+49.4%/+21.1%/+20.4%/+18.0%。22Q3經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼黾?6個(gè)至1014個(gè)，其中省內(nèi)/省外分別增長(zhǎng)20/6個(gè)。10月公司公布23年?duì)I銷(xiāo)工作計(jì)劃，將進(jìn)一步做大V9清雅醬香品類(lèi)、打造國(guó)緣大單品、突破今世緣中高端單品、構(gòu)建全國(guó)化營(yíng)銷(xiāo)模式和升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)組織管理體系，目標(biāo)23年?duì)I收達(dá)100億元左右。
　　毛利率延續(xù)上行，回款表現(xiàn)亮眼。22Q3公司毛利率同比+1.13pct至79.6%，我們認(rèn)為主要受益于產(chǎn)品提價(jià)與結(jié)構(gòu)升級(jí)（特A+類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收占比同比+1.52pct）。22Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/銷(xiāo)售回款同比+89.6%/+52.7%至13.46/29.90億元，合同負(fù)債環(huán)比凈增長(zhǎng)3.56億元至13.72億元，還原后收入同比+31.2%。
　　旺季加強(qiáng)費(fèi)用投入，歸母凈利率小幅提升。22Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.57pct至20.0%，我們認(rèn)為或與旺季費(fèi)用投入增加有關(guān)；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.05pct/-0.10pct/+0.06pct至4.1%/0.2%/-0.8%，期間費(fèi)用率同比+1.49pct至23.5%。22Q3稅金及附加率同比-2.39pct至22.3%，公允價(jià)值變動(dòng)損失/投資收益分別同比+136.9%/-83.0%；歸母凈利率同比+0.23pct至24.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.94、2.53、3.13元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2022年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為48.50-58.20元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新冠疫情反復(fù)，省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張低于預(yù)期