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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.16億，同比增長(zhǎng)22.19%，歸母凈利潤(rùn)20.81億，同比增長(zhǎng)22.53%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.7億，同比增長(zhǎng)26.15%，歸母凈利潤(rùn)4.63億，同比增長(zhǎng)27.32%。公司收入業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告。公司發(fā)布2023年度營(yíng)銷工作計(jì)劃公告，計(jì)劃2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100億元左右。
　　投資評(píng)級(jí)和估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為24.24億、28.25億、32.74億，分別同比增長(zhǎng)20%、17%、16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為20x、17x、14x，維持買入評(píng)級(jí)。公司的核心看點(diǎn)是：1、公司品牌定位清晰，獨(dú)特的緣文化形成差異化的品牌文化優(yōu)勢(shì)。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好，特A+受益于消費(fèi)升級(jí)仍然維持較快增長(zhǎng)。3、省內(nèi)持續(xù)精耕，省外穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　 22Q3特A+收入同增29%，預(yù)計(jì)V系列實(shí)現(xiàn)高增。22Q3特A+類產(chǎn)品營(yíng)收13.04億，同比增長(zhǎng)28.94%，占比69.83%，提升1.45個(gè)百分點(diǎn)；特A類產(chǎn)品營(yíng)收4.22億，同比增長(zhǎng)19.79%，占比22.58%，下降1.22個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)100元以上產(chǎn)品合計(jì)占比92.41%，同比提升0.23個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步上移。22Q3特A+類產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)28.94%，增速環(huán)比提升，預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)均有貢獻(xiàn)。結(jié)合渠道反饋，當(dāng)前四開(kāi)批價(jià)穩(wěn)定在410元左右，庫(kù)存1-2個(gè)月，動(dòng)銷基本平穩(wěn)，對(duì)開(kāi)、四開(kāi)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　22Q3省內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，省外營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%。分區(qū)域看，22Q3省內(nèi)營(yíng)收17.49億，同比增長(zhǎng)27.17%，占比93.67%，提升0.67個(gè)百分點(diǎn)，其中南京大區(qū)營(yíng)收3.9億，同比增長(zhǎng)19.75%?；窗?、蘇南、鹽城、蘇中、淮海大區(qū)營(yíng)收分別為4.7億、2.8億、2.07億、2.27億、1.74億，分別同比增長(zhǎng)35.93%、21.08%、18.02%、49.42%、20.43%。22Q3省外收入1.18億，同比增長(zhǎng)14.19%，占比6.33%，下降0.67個(gè)百分點(diǎn)?；窗?、蘇中大區(qū)表現(xiàn)亮眼，收入增速快于平均。報(bào)告期末經(jīng)銷商數(shù)量1014個(gè)，其中省內(nèi)395個(gè)，報(bào)告期內(nèi)增加了20個(gè)，省外619個(gè)，報(bào)告期內(nèi)增加了6個(gè)，省外招商穩(wěn)步推進(jìn)。
　　22Q3凈利率提升0.23個(gè)百分點(diǎn)，主因毛利率提升及稅率下降。22Q3毛利率79.62%，同比提升1.13分點(diǎn)，毛利率提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。稅率22.3%，同比下降2.39個(gè)百分點(diǎn)，稅率波動(dòng)主要是季節(jié)性因素。銷售費(fèi)用率19.98%，同比提升1.57個(gè)百分點(diǎn)，主因促銷及廣告投入增加。管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）4.34%，同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。
　　22Q3現(xiàn)金流增速顯著快于收入增速，主因預(yù)收款增加。22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額13.46億，同比增長(zhǎng)89.58%，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金29.9億，同比增長(zhǎng)52.63%。現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）變動(dòng)。22年三季度末預(yù)收款15.5億，環(huán)比二季度末增加4.01億，去年同期預(yù)收款環(huán)比增加2.41億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：國(guó)緣系列增長(zhǎng)超預(yù)期；省外市場(chǎng)拓展進(jìn)度超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒整體需求