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良信股份：中高端低壓電器領(lǐng)先者，新能源助力企業(yè)騰飛
　　良信股份自1999年成立就專注于中高端低壓電器市場(chǎng)，客戶資源豐富，終端電器、配電電器、控制電器、智能家居等主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于信息通訊、新能源、建筑地產(chǎn)、電網(wǎng)、發(fā)電、工控、工業(yè)建筑等各個(gè)行業(yè)，客戶覆蓋華為、陽(yáng)光、中興、金風(fēng)、禾望、比亞迪、萬(wàn)科等多領(lǐng)域龍頭。2017-2021年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收CAGR達(dá)29.05%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)18.79%。
　　低壓電器中高端市場(chǎng)國(guó)貨之光，質(zhì)地優(yōu)異，國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行
　　1）產(chǎn)品性價(jià)比高，市占率低空間大：公司產(chǎn)品性能從供電安全性、供電連續(xù)性角度均與海外老牌低壓電器企業(yè)相近，在價(jià)格方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。但目前公司在地產(chǎn)、工商建、電網(wǎng)等多領(lǐng)域市占率僅為10%不到，國(guó)產(chǎn)替代空間很大。2）差異化B2B直銷(xiāo)模式：在渠道建設(shè)方面，公司采用B2B直銷(xiāo)模式，建立43個(gè)地區(qū)部，全力聚焦區(qū)域項(xiàng)目落地，保證第一時(shí)間響應(yīng)客戶需求。3）綁定行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶：公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品性能與服務(wù)質(zhì)量，已與華為、維諦、中興、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、陽(yáng)光電源、金風(fēng)科技、萬(wàn)科地產(chǎn)、碧桂園、國(guó)家電網(wǎng)、三菱電梯等企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
　　地產(chǎn)觸底利空出盡，新能源持續(xù)爆發(fā)打造新增長(zhǎng)極
　　11月房地產(chǎn)新政力度空前，房地產(chǎn)行業(yè)有望觸底反彈。公司2022年受到地產(chǎn)行業(yè)拖累嚴(yán)重，1-9月地產(chǎn)收入下滑30%以上，三季報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)下若地產(chǎn)行業(yè)通過(guò)融資紓困渠道打開(kāi)，有望為公司業(yè)務(wù)也帶來(lái)相當(dāng)程度的恢復(fù)。
　　同時(shí)公司新能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，新能源行業(yè)、智能電網(wǎng)等新領(lǐng)域的快速發(fā)展和巨大潛力，逐漸成為低壓電器快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素。儲(chǔ)能單GW價(jià)值量約為1500-1800萬(wàn)，光伏約為1300萬(wàn)-1500萬(wàn)，風(fēng)電約為1000萬(wàn)。
　　公司是新能源產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代的最大受益方，目前市占率接近20%，將充分受益于行業(yè)爆發(fā)。
　　自主研發(fā)能力突出，海鹽基地助力全產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　公司研發(fā)費(fèi)用率多年保持在8%以上，近三年的專利復(fù)合增長(zhǎng)率為28.2%，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。海鹽智能生產(chǎn)基地投產(chǎn)后將極大地完善公司供應(yīng)鏈布局，成為行業(yè)領(lǐng)先的低壓電器制造基地及“工業(yè)4.0”標(biāo)桿工廠，工廠智能化運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈能力將不斷提升，公司的運(yùn)營(yíng)模式也將得到優(yōu)化和升級(jí)。
　　維持公司“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為43.6/52.85/66.9億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.74/6.23/8.36億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值33/25/19倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格上漲，房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下滑。