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新型電力系統(tǒng)下火電功能轉(zhuǎn)型，估值有望重塑：新型電力系統(tǒng)下火電作為不受天氣影響的穩(wěn)定能源，“壓艙石”作用凸顯。2020年以來(lái)電荒事件頻發(fā)，風(fēng)電光伏的高速發(fā)展對(duì)電網(wǎng)提出了越來(lái)越高的要求，對(duì)電力系統(tǒng)的多能互補(bǔ)也提出了更高的要求。碳中和進(jìn)程中“電荒現(xiàn)象”頻發(fā)，局部區(qū)域的電力供需不平衡的矛盾將長(zhǎng)期存在，而火儲(chǔ)聯(lián)動(dòng)的靈活性能源是解決矛盾的關(guān)鍵。市場(chǎng)須重新認(rèn)識(shí)新型電力系統(tǒng)下火電的支撐性電源地位，新型的電力系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)是“火-儲(chǔ)-風(fēng)光”一體化的多能互補(bǔ)的電力系統(tǒng)，多能互補(bǔ)體現(xiàn)在當(dāng)風(fēng)光無(wú)法出力的時(shí)候，火+儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)上，使得電力系統(tǒng)維持電源供應(yīng)的動(dòng)態(tài)平衡，而火電因其低成本、不受天氣影響的穩(wěn)定特質(zhì)在新型電力系統(tǒng)中也正在發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，估值也應(yīng)當(dāng)?shù)玫街厮堋?br>　　容量電價(jià)+市場(chǎng)化電價(jià)變革火電盈利新模式：2022年以來(lái)山東、貴州等地陸續(xù)推出火電容量電價(jià)試點(diǎn)，為火電參與深度調(diào)峰調(diào)頻提供了盈利性來(lái)源。目前我國(guó)電力市場(chǎng)化改革中對(duì)提供靈活性調(diào)節(jié)性服務(wù)電源的激勵(lì)機(jī)制尚不完善，而傳統(tǒng)管理機(jī)制下煤電機(jī)組缺乏動(dòng)力主動(dòng)提供調(diào)峰調(diào)頻服務(wù)。由于煤電靈活性改造在技術(shù)層面不存在障礙，因而主要是機(jī)制未理順的原因。
　　公司：以火電+抽蓄為主業(yè)，參股新能源發(fā)電+煤炭：新型電力系統(tǒng)下，公司以火電+抽蓄為基本盤，參股新能源獲成長(zhǎng)性收益，參股煤炭享煤電一體化低成本，價(jià)值凸顯。公司以充當(dāng)電力系統(tǒng)的壓艙石的火電和抽蓄為主業(yè)，2021年公司剝離風(fēng)電光伏發(fā)電項(xiàng)目，注入華電新能，參股華電新能31%，享受投資收益。我們認(rèn)為火電行業(yè)逐漸從周期屬性走向公用事業(yè)屬性，估值有待重估；抽蓄新型電力系統(tǒng)重要的儲(chǔ)能資產(chǎn)，疊加較高的增速，應(yīng)當(dāng)給予成長(zhǎng)性估值；參股華電新能，一方面不需要投入大量的資本開(kāi)支，保證了良好的現(xiàn)金流和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況，另一方面也能享受到新能源發(fā)電成長(zhǎng)性的投資收益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1139.41億元、1279.43億元、1387.80億元，同比增長(zhǎng)9.1%、12.3%、8.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.53億元、38.73億元、42.87億元。我們看好新型電力系統(tǒng)下火電的基礎(chǔ)能源地位，疊加容量電價(jià)政策利好火電行業(yè)，因此首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。