>> 東海證券-石化化工行業(yè)發(fā)展報告系列二-乙烯化工行業(yè)：百年基石筑化工之母，大乙烯邁向低碳高端-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 4460KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
謝建斌,吳駿燕,張季愷 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點(diǎn)：
乙烯工業(yè)經(jīng)歷百年淬煉，生產(chǎn)技術(shù)成熟且多樣化，下游產(chǎn)品豐富，是石化產(chǎn)業(yè)的核心。1920年第一家商業(yè)化乙烯裝置建成，百年發(fā)展乙烯工業(yè)逐漸形成以石腦油、乙烷、煤/甲醇制法為主，裂解技術(shù)成熟多樣的工藝體系。乙烯裝置是兵生產(chǎn)進(jìn)步的核心，未來裂解爐的技術(shù)發(fā)展方向?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)向大型化、綠色化、智能化。催化劑是實(shí)現(xiàn)烯烴高性能低成本規(guī)?；a(chǎn)的關(guān)鍵，兵改革也促成了乙烯下游產(chǎn)品的不斷更新?lián)Q代。
乙烯產(chǎn)能變革主要受到政策、原料價格和需求的影響，2025年前中國將引領(lǐng)產(chǎn)能增長，并由原料驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動。21世紀(jì)以來三次產(chǎn)能擴(kuò)張（中東乙烷、美國頁巖氣和中國煤制乙烯）主要由原料成本驅(qū)動，“十四五”期間歐美產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移至消費(fèi)地，自給率缺口促使我國產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。通過復(fù)盤海外三家代表性乙烯技術(shù)公司，我們認(rèn)為（1）專注有競爭優(yōu)勢的主業(yè)發(fā)展是化工企業(yè)做大做強(qiáng)的通路，也是困境反轉(zhuǎn)的解決方法；（2）通過技術(shù)層面滲透全球聚烯烴產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是競爭日益激烈的乙烯行業(yè)的突破路徑之一。因此我們認(rèn)為技術(shù)、工藝進(jìn)步將是未來產(chǎn)能的主要驅(qū)動因素，體現(xiàn)在我國乙烯裝置技術(shù)、關(guān)鍵原料/催化劑逐步自主化，下游產(chǎn)品更貼合消費(fèi)市場。
乙烯原料多元化已成必然趨勢。我國乙烯較大的當(dāng)量缺口，以及原油高進(jìn)口依存度凸顯了烯烴原料多元化的重要性。原料的可獲性、價格水平、生產(chǎn)工藝等因素，使煤/甲醇制乙烯、乙烷裂解制烯烴項目各其優(yōu)勢。雙碳目標(biāo)下，原油直接裂解制烯烴等技術(shù)已有所突破。
研發(fā)投入+新消費(fèi)需求，烯烴產(chǎn)品趨于高端化。隨著我國乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張，下游產(chǎn)品也進(jìn)入供應(yīng)增速的階段，低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭加劇。仍全球格局看，中國化工品研發(fā)投入在不斷加大，中國將進(jìn)入化工品高附加值區(qū)。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)極優(yōu)化升級，半導(dǎo)體、電子電器、新能源、信息通信、航空航天等相對新關(guān)領(lǐng)域發(fā)展勢頭良好，有望帶動上游化工新材料需求持續(xù)增長。預(yù)計“十四五”末我國化工新材料消費(fèi)量將達(dá)到5700萬噸，自給率上升到75%，占化工行業(yè)整體比重超過10%。
乙烯下游值得關(guān)注的新材料：聚乙烯是乙烯主要下游需求（占比61%），關(guān)注茂金屬聚乙烯（mPE）、光伏EVA、POE、鋰電池薄膜以及高端BOPET薄膜在新能源等領(lǐng)域的需求放量，和技術(shù)突破帶來的國產(chǎn)替代空間。
結(jié)論與推薦。乙烯產(chǎn)業(yè)經(jīng)過百年發(fā)展進(jìn)化，兵傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝業(yè)已成熟，在當(dāng)前能源創(chuàng)新與能源安全的雙重背景下，我們認(rèn)為乙烯行業(yè)今后的發(fā)展方向?qū)⑹窃隙嘣⒓夹g(shù)低碳化以及產(chǎn)品高端化。著重關(guān)注兩條主線：1）油價波動下，煤制烯烴以及烷制乙烯各有優(yōu)勢。我國煤化工其有天然資源、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先，在海外能源高企下其有明顯成本優(yōu)勢；美國乙烷供給放量但下游乙烯裂解裝置無大的新增，乙烷價格有望回歸合理區(qū)間，輕烴化工有低能耗、低碳排、流程短收率高、產(chǎn)氫多的優(yōu)勢，屬于國家政策鼓勵工藝。2）乙烯產(chǎn)能的投放今后將由技術(shù)、新市場需求驅(qū)動，新材料是乙烯產(chǎn)能消化的重要突破途徑，注重科技研發(fā)、產(chǎn)品更符合市場發(fā)展趨勢的化工企業(yè)將更其有長進(jìn)競爭力；我國大煉化在EVA已經(jīng)形成突破，未來在POE等方面有望形成新的增長點(diǎn)。重點(diǎn)推薦：衛(wèi)星化學(xué)、榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、寶豐能源、萬華化學(xué)等。
風(fēng)險提示：國內(nèi)的乙烯產(chǎn)能過剩風(fēng)險；新技術(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險
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