>> 招商證券-廈門象嶼(600057)八千里路云和月，大宗供應浪淘沙-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大?。?/td>
| 3151KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
蘇寶亮,顧佳,謝笑妍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
摘要：
廈門象嶼深耕大宗商品交易行業(yè)多年，成功實現(xiàn)從傳統(tǒng)貿(mào)易商到一體化供應鏈服務商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司通過“綜合服務模式、全產(chǎn)業(yè)鏈服務模式、產(chǎn)業(yè)鏈運營模式”三大解決方案，充分發(fā)揮自身在物流倉儲、地推、數(shù)字化和風險控制等方面優(yōu)勢，不斷提升運營效率、降低業(yè)務風險，持續(xù)改善盈利能力。我國大宗商品原輔材料供需兩端制造業(yè)的快速發(fā)展，催生了市場對大宗供應鏈服務的需求放量，公司有望通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向拓展與橫向復制，進一步擴展自身市占率。國內(nèi)大宗商品供應鏈服務商的銷售凈利率水平較國際同業(yè)仍有提升空間，公司有望憑借經(jīng)營效率和管理效率的提升實現(xiàn)追趕，公司業(yè)務符合保障供應鏈安全的國家政策，同時正在積極響應“一帶一路”倡議走出去，踐行“雙循環(huán)”。
核心內(nèi)容：
1、二十余載行業(yè)積淀，成就大宗品一體化供應鏈服務商龍頭。公司以金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品及新能源為主要品類，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供一體化供應鏈服務，包括采購分銷、全程物流、庫存管理、供應鏈金融、粗加工和咨詢等多種形式，是國內(nèi)領先的大宗商品一體化供應鏈服務商。公司是廈門國資委下屬企業(yè)，旗下控股象嶼農(nóng)產(chǎn)、象嶼速傳、象道物流等多家子公司，已成功轉(zhuǎn)型為大宗商品一體化供應鏈服務企業(yè)，物流倉儲等基礎能力全面增強，同時，公司整合各流通要素，完成了從過去傳統(tǒng)的企業(yè)單點服務向綜合服務的模式升級，沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸綜合服務，建立起全產(chǎn)業(yè)鏈服務模式。轉(zhuǎn)型后公司風險暴露減少，風險更為可控，2021年公司服務收益和金融收益的占比約70%，傳統(tǒng)價差收益占比持續(xù)收斂。
2、業(yè)績保持穩(wěn)健增長，運營效率較高。公司上市以來積極應對大宗商品行業(yè)變化態(tài)勢，在從傳統(tǒng)貿(mào)易商模式向大宗商品一體化供應商轉(zhuǎn)變的過程中逐步打開業(yè)績增長空間。2011-2021年公司營收由339.34億元增長至4625.16億元，CAGR為29.85%；同期公司歸母凈利潤由1.78億元增長至21.60億元，CAGR為28.39%。同時，規(guī)模效應也帶動公司盈利能力持續(xù)向好。財務報表層面，公司收入可分為大宗商品采購分銷服務和大宗商品物流服務，其中，大宗商品采購分銷服務以金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工及新能源為主要經(jīng)營類目，2021年收入4489億元，過往5年CAGR為22.71%，占營業(yè)收入比重穩(wěn)定在97%左右，業(yè)務毛利率亦穩(wěn)步提升；大宗商品物流服務順應政策發(fā)揮優(yōu)勢，2017-2021年收入CAGR為9.31%。運營指標方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流和短期償債水平穩(wěn)中向好，運營效率優(yōu)于同業(yè)，公司年度現(xiàn)金分紅比例較高，股息率在4.5%以上（截至2022年11月16日）
3、產(chǎn)業(yè)鏈延展與復制解決痛點、擴大空間，物流+地推+數(shù)字化構(gòu)建天羅地網(wǎng)。公司在大宗商品行業(yè)深耕多年，深切感知傳統(tǒng)貿(mào)易商模式的弊端，并提出“全程供應鏈管理、全產(chǎn)業(yè)鏈服務、產(chǎn)業(yè)鏈運營模式”三大解決方案。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對公司物流、地推、數(shù)字化及風險管控等核心能力提出更高要求。公司擁有覆蓋全國、連接海外的鐵路、公路、水路運輸網(wǎng)絡，倉儲面積位列全國倉儲企業(yè)第三，并通過豐富的激勵措施助推地推人員人均創(chuàng)收持續(xù)向好。此外，公司積極運用數(shù)字化手段，打通物流、倉儲、金融等供應鏈堵點，提高盈利能力，物流方面構(gòu)建網(wǎng)絡貨運平臺、網(wǎng)絡水運平臺以及AIS跟蹤平臺，倉儲方面累計完成25個倉儲智能化改造；供應鏈金融服務解決方案方面，搭建“嶼鏈通”數(shù)字供應鏈服務平臺；同時上線了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)平臺訂單業(yè)務系統(tǒng)、“鐵軍”地推團隊指揮系統(tǒng)、“興興象農(nóng)”APP以及在富錦、綏化試點WaaS項目，以數(shù)字化手段將關鍵三方倉點直連入平臺。公司風控能力持續(xù)增強，基本形成了一套完善的風控體系，風險管控成效逐步展現(xiàn)。
4、對標國際發(fā)展空間廣闊，供應鏈安全政策支持。我國大宗商品原輔材料供需兩端制造業(yè)的快速發(fā)展催生了市場對大宗供應鏈服務的需求放量。盡管我國大宗供應鏈CR4（物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)）市場占有率由2017年的1.77%快速提升至2021年的4.06%，但距美日大宗供應鏈CR4市場占有率還有較大差距。公司未來有望通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向拓展與橫向復制不斷提升市占率，尤其在鋁供應鏈、農(nóng)產(chǎn)品供應鏈、能源化工供應鏈和新能源供應鏈，公司經(jīng)營貨量市占率仍然較低，是未來規(guī)模擴張的重點產(chǎn)業(yè)鏈。國內(nèi)頭部公司銷售凈利率水平與國際頭部企業(yè)相比仍有3倍以上的提升空間，未來有望通過深度運營產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)字化改造等方式提升經(jīng)營效率；公司股權(quán)激勵計劃調(diào)動管理層及核心骨干員工積極性，也有望提升管理效率。國家多次出臺文件強調(diào)提高供應鏈安全水平，加強現(xiàn)代流通應急保供能力建設，在政策上形成利好。公司響應“一帶一路”倡議，持續(xù)拓展“中國—印尼”“中國—越南”“中國—泰國”“中國—非洲”國際航線，推進國際物流平臺建設，有利于公司體系內(nèi)各業(yè)務板塊捕捉海外需求，助力供應鏈的發(fā)展延伸。
結(jié)合我們對宏觀政策、行業(yè)景氣度以及公司基本面的各方面分析，我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為27.79、36.06及43.33億元，同比增速分別為28.63%、29.76%
|
|
