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本篇報(bào)告分析了航運(yùn)各子版塊未來(lái)市場(chǎng)走向。集運(yùn)行業(yè)雖然短期運(yùn)價(jià)承壓，但長(zhǎng)期來(lái)看周期屬性弱化；油運(yùn)行業(yè)受益于全球能源貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變，進(jìn)入上行周期；干散貨運(yùn)輸供需持續(xù)偏緊，有望受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　集運(yùn)：長(zhǎng)期來(lái)看周期屬性弱化。2022年以來(lái)，歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，消費(fèi)低迷導(dǎo)致集運(yùn)需求邊際轉(zhuǎn)弱，疊加供應(yīng)鏈緊張情況有所緩解，即期運(yùn)價(jià)逐步下行。截至2022年11月初，CCFI比去年同期下降近45%。展望2023年，集運(yùn)行業(yè)需求有望呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易或?qū)?qiáng)于歐美主干航線。據(jù)克拉克森，預(yù)計(jì)未來(lái)3年亞洲區(qū)內(nèi)集裝運(yùn)量增速均超3%。供給方面，全球港口擁堵局面得到緩解，目前全行業(yè)在手訂單占比明顯提升。預(yù)計(jì)2022年集運(yùn)供給增速約為3.7%。2023-2024年運(yùn)力供給增速將提升至7.3%/5.8%。中長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)積累豐厚的現(xiàn)金流，向海運(yùn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，公司盈利周期屬性有望弱化，成長(zhǎng)屬性增強(qiáng)。重點(diǎn)推薦中遠(yuǎn)海控，公司開(kāi)啟縱向收購(gòu)布局，同時(shí)加強(qiáng)全程物流服務(wù)能力，向端到端一體化物流服務(wù)邁進(jìn)。
　　油運(yùn)：持續(xù)看好油輪上行周期。進(jìn)入2022年，俄烏地區(qū)沖突發(fā)生以來(lái)，各船型市場(chǎng)運(yùn)價(jià)出現(xiàn)明顯分化。3月-6月，成品油以及原油中小船型運(yùn)價(jià)先行啟動(dòng)，而VLCC市場(chǎng)運(yùn)價(jià)相對(duì)低迷。2022年7月以來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及中東、美灣地區(qū)出貨量提升，VLCC市場(chǎng)運(yùn)價(jià)邊際改善趨勢(shì)明顯，近期運(yùn)價(jià)達(dá)到7萬(wàn)美金/天以上。展望未來(lái)，1）原油：隨著中東地區(qū)出貨加快、美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的釋放（包括后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存需求提振）以及中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，VLCC市場(chǎng)向好趨勢(shì)將更為明朗。2）成品油：全球煉化產(chǎn)能東移支撐成品油運(yùn)輸長(zhǎng)期需求，本輪周期上行拐點(diǎn)源于地區(qū)沖突導(dǎo)致的能源貿(mào)易流向重構(gòu)。基于良好的出行復(fù)蘇預(yù)期以及冬季取暖用油需求提振，各國(guó)潛在補(bǔ)庫(kù)存需求打開(kāi)。值得注意的是，伴隨低訂單+老船拆解+船廠產(chǎn)能有限等因素，油輪長(zhǎng)期供給受到顯著壓制，油輪市場(chǎng)景氣周期持續(xù)性有望超預(yù)期。標(biāo)的方面，重點(diǎn)推薦招商輪船，干散貨及油輪（以VLCC為主）雙核心主業(yè)景氣共振，公司有望充分受益。重點(diǎn)推薦中遠(yuǎn)海能，各種油輪船型全覆蓋，盈利彈性較大。招商南油,以MR船型為主，受益于成品油及中小船市場(chǎng)景氣提升。
　　干散貨運(yùn)輸：長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及全球運(yùn)距拉長(zhǎng)將使得2023-2025年需求增速實(shí)現(xiàn)逐步改善。供給方面，中長(zhǎng)期將持續(xù)優(yōu)化，為行業(yè)修復(fù)提供支撐。目前干散貨行業(yè)總體處于供需緊平衡狀態(tài)，運(yùn)價(jià)中樞呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、重大自然災(zāi)害、產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。