>> 國泰君安-債市微觀行為研究：理財子的“放大、穩(wěn)定”二象性特征和本輪行情的后續(xù)角色推演-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
999KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：理財子公司前期有轉(zhuǎn)換為債市波動放大器的傾向，在本輪行情的后續(xù)角色可能更多是穩(wěn)定器
摘要：
本周債市出現(xiàn)收益率強上行，其背后市場情緒波動及自我實現(xiàn)的是主因。近年來隨著理財新規(guī)過渡期結(jié)束，理財凈值化完成，理財子與基金交易行為的同頻共振導致了一種新的踩踏，即低風險偏好的個人投資者在理財凈值下行時扎堆贖回，理財被迫減倉或贖回債基，進一步推高債市收益率，即理財子由債市的“穩(wěn)定器”變成了“放大器”。
但事實上，理財子的交易行為仍然具有一定的銀行系機構(gòu)的配置特征，主要表現(xiàn)為：理財子與基金行為強正相關(guān)產(chǎn)生而共振的資產(chǎn)為中長期債券；理財子在大跌時贖回債基更多的是受到負債端剛性壓制的影響，而非主動贖回；銀行理財子越深層業(yè)務邏輯中仍然有銀行系長期考量的因素起作用。這使得本次債市大跌后，隨著債市利率的提升，銀行長期配置需求的恢復，理財子可能再次發(fā)揮出“穩(wěn)定器”的作用。
本次大跌行情前后，理財子在二級市場上的順趨勢賣出傾向并非是最強的，此次強踩踏更多表現(xiàn)為個人投資者和銀行自營的對基金的贖回。而這次負反饋踩踏后的后續(xù)進程中理財子所起的穩(wěn)定器作用主要依賴兩條關(guān)鍵路徑：一方面，基于理財子自身業(yè)務特征、破凈理財子的到期規(guī)?？春蛡Y產(chǎn)相對于貨幣資產(chǎn)的價值回升，后續(xù)其參與踩踏可能出現(xiàn)自然緩解，這種自然緩解時間大概率在一到兩周，而理財子二級市場買入量回正是重要指向標。另一方面，資金面后期見頂是壓制這種踩踏的重要外生輔助因素，密切關(guān)注后續(xù)資金見頂跡象。
風險提示：極端行情可能打破歷史規(guī)律，經(jīng)濟恢復加速改變債市主邏輯
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