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本報(bào)告導(dǎo)讀：政策加持下的城投生態(tài)。
　　摘要：
　　展期、債務(wù)重組的空間逐步打開(kāi)
　　國(guó)發(fā)2號(hào)文的推出，標(biāo)志著自2018年財(cái)政部提出隱性債務(wù)六種化解方式以來(lái)，中央政策層面首次針對(duì)單一省份提及展期和債務(wù)重組。財(cái)預(yù)114號(hào)文的發(fā)布，標(biāo)志著展期、債務(wù)重組的范圍在逐步拓寬。114號(hào)文刪除了此前國(guó)發(fā)2號(hào)文中的“符合條件的存量隱性債務(wù)”這一表述，表明在不新增地方隱債的基礎(chǔ)上，對(duì)于存量隱性債務(wù)難以?xún)斶€的，平臺(tái)公司可以和金融機(jī)構(gòu)協(xié)商展期、債務(wù)重組，代表著展期、債務(wù)重組的范圍逐步拓寬。
　　發(fā)展中解決問(wèn)題，需保住當(dāng)前債務(wù)基本盤(pán)
　　“控增量，穩(wěn)存量”是可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，控增量的政策過(guò)去幾年已密集出臺(tái)，高負(fù)債區(qū)域加杠桿的難度持續(xù)加大；穩(wěn)存量意味著，存量債務(wù)只有以“類(lèi)永續(xù)”形態(tài)存在，城投“短錢(qián)長(zhǎng)投”和“以時(shí)間換空間”的特征才能充分發(fā)揮，這也是城投信仰的根基。國(guó)發(fā)2號(hào)文的兩階段規(guī)劃，特別是關(guān)于“2025年防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”的表述，決定了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)不會(huì)動(dòng)搖。
　　降成本主線(xiàn)下，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是大勢(shì)所趨
　　2022年以來(lái)貴州城投降成本主線(xiàn)進(jìn)一步明確。1月份貴州明確提出融資成本不超過(guò)8%，7月份平臺(tái)公司與銀行開(kāi)始進(jìn)行貸款展期降息協(xié)商，9月財(cái)預(yù)114號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)“降低債務(wù)利息成本”。無(wú)論是從政策面的支持，還是平臺(tái)公司降息的訴求，都在通過(guò)自上而下和自下而上疊加的方式推動(dòng)融資成本降低。
　　政策高地優(yōu)勢(shì)下，債務(wù)置換或?qū)⑻崴?br>　　復(fù)盤(pán)過(guò)去幾年，特殊再融資債并未給予貴州額外的支持，債券發(fā)行主要分為兩個(gè)階段：（1）建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)（2）區(qū)域無(wú)隱債試點(diǎn)。當(dāng)前貴州債務(wù)限額與余額的差額僅為493億，后續(xù)政策面或持續(xù)推動(dòng)債務(wù)限額分配增加。
　　金融機(jī)構(gòu)的支持力度不減是底線(xiàn)
　　最近兩年，特別是在15號(hào)文之后，各地金融機(jī)構(gòu)對(duì)于平臺(tái)公司的授信增加主要集中在現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的項(xiàng)目貸。而對(duì)于高負(fù)債區(qū)域，地方金融機(jī)構(gòu)的支持力度往往更大。國(guó)發(fā)2號(hào)文之后，金融機(jī)構(gòu)的支持力度在持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為底線(xiàn)是，不降低當(dāng)前授信的基礎(chǔ)上，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目增加授信，疊加政策加持的層級(jí)在抬升，預(yù)計(jì)未來(lái)金融機(jī)構(gòu)的支持力度會(huì)穩(wěn)中有增。