>> 中信建投-策略深度：中國(guó)式現(xiàn)代化，資本市場(chǎng)新征程-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張玉龍,邱季 |
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宏觀經(jīng)濟(jì)：政策調(diào)整，經(jīng)濟(jì)回升
2022年上海、廣深、西安、川渝等地區(qū)的疫情防控沖擊到Q2和Q3的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。消費(fèi)行業(yè)受到影響最為明顯。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖突推升全球能源價(jià)格。盡管中國(guó)發(fā)改委嚴(yán)格的對(duì)煤炭?jī)r(jià)格管制，中國(guó)制造業(yè)成本仍然存在一定的擾動(dòng)。2022年下半年，房地產(chǎn)政策調(diào)整從地方開(kāi)始放松，但效果不及預(yù)期，地產(chǎn)鏈持續(xù)低迷。海外由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，全球流動(dòng)性收縮，人民幣等非美貨幣持續(xù)貶值。A股和港股都表現(xiàn)為熊市。
20大之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到新階段。防疫政策的調(diào)整、房地產(chǎn)政策、互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整成為最大的變化。第一，防疫政策逐步放開(kāi)，降低對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的干擾，我們預(yù)期2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著回升，Wind預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在5-5.5%之間，較2022年有顯著回升。第二，央行等各部門(mén)將保交樓作為重點(diǎn)任務(wù)，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)化解，銀行、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)得到極大的下降。第三，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入僵持階段，我們預(yù)期原油價(jià)格維持在高位，持續(xù)沖高的可能性不大。第四，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，海外資金回流疊加人民幣升值。當(dāng)前位置就是2023年A股上行的起點(diǎn)，港股大概率是全球表現(xiàn)最好的市場(chǎng)之一。
行業(yè)精選：地產(chǎn)消費(fèi)穩(wěn)，科技成長(zhǎng)進(jìn)
在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降后，房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出快速反彈的格局。消費(fèi)行業(yè)在疫情放松之后也迅速回升。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，我們觀察到如下變化；第一，軍工行業(yè)持續(xù)景氣。珠海航展上新機(jī)型，安徽艦、低軌衛(wèi)星、無(wú)人機(jī)等產(chǎn)品持續(xù)亮相，國(guó)產(chǎn)自主可控等要求推動(dòng)FPGA等軍工國(guó)產(chǎn)芯片、國(guó)產(chǎn)零部件等持續(xù)景氣。第二、國(guó)產(chǎn)替代和自主可控，晶圓廠的建設(shè)，推動(dòng)中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備、材料的升級(jí)。第三，EDA軟件等卡脖子領(lǐng)域中國(guó)進(jìn)展超預(yù)期。第四，港股中的科技股成為最佳標(biāo)的，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持，海外流動(dòng)性回升，有利于港股上行。2023年，我們持續(xù)推薦科創(chuàng)板中的五大行業(yè)，看好新股帶來(lái)的新方向；看好港股，特別是科技港股的投資機(jī)會(huì)。
新股組合
請(qǐng)聯(lián)系團(tuán)隊(duì)，參考相應(yīng)標(biāo)的
風(fēng)險(xiǎn)提示
假設(shè)不成立的風(fēng)險(xiǎn)
我們假定新冠疫情逐步放開(kāi)、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖突維持、美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲。如果其中假設(shè)某一個(gè)假設(shè)不成立，將直接導(dǎo)致推演的結(jié)果發(fā)生重大變化。
新冠疫情管理不符合預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如果新冠疫情放開(kāi)較慢，或者放開(kāi)后產(chǎn)生醫(yī)療擠兌，政府將被迫重新加強(qiáng)管制。在這種情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重新面臨沖擊，而且由于放開(kāi)之后再度管制，成本會(huì)高于當(dāng)前管制。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
房地產(chǎn)政策不符合預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如果房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向后，但政策執(zhí)行不及預(yù)期，房地產(chǎn)繼續(xù)產(chǎn)生大規(guī)模壞賬，或者倒閉，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)壞賬和倒閉風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)將面臨較大的不確定性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)也會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
俄烏沖突惡化風(fēng)險(xiǎn)。如果俄烏沖突沿著惡化的方向演進(jìn)，石油和其他能源價(jià)格繼續(xù)飆升，全球通脹壓力加大，成本抬升，這種情況下中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲狀態(tài)，2022年熊市持續(xù)。
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期持續(xù)加息風(fēng)險(xiǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息并未停止，全球非美貨幣繼續(xù)貶值，外資持續(xù)流出。香港市場(chǎng)仍然面臨較大的壓力。
假定不變的條件發(fā)生變化
我們并未考慮其他因素的變化，這些因素包括：中國(guó)通脹超預(yù)期回升，例如豬肉價(jià)格失控、地緣戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
CPI超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谛袠I(yè)比較中研究發(fā)現(xiàn)，豬肉的實(shí)際缺口達(dá)到15-18%。由于發(fā)改委每個(gè)月20萬(wàn)噸豬肉投放平抑了價(jià)格，保證中國(guó)CPI穩(wěn)定在2%以?xún)?nèi)。缺口高于我們預(yù)期，或者投放力度不足，豬肉價(jià)格也可能超過(guò)21元/kg的位置，從而引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)。
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段中國(guó)周邊并不穩(wěn)定，戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。
未考慮的其他因素
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