>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)溶解漿高位略回落，全年經(jīng)營韌性較強-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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基本事件
10月28日，公司公告2022年三季報。2022Q1-3實現(xiàn)收入296.40億元（+24.99%）；實現(xiàn)歸母凈利22.68億元（-18.07%）；扣非凈利潤22.35億元（-17.86%）。Q3單季收入97.85億元（+23.84%），歸母凈利潤6.09億元（+13.37%），扣非凈利潤5.96億元（+12.94%）。
Q3回顧：溶解漿高位略回落，需求不振抑制提價，各品類表現(xiàn)較疲弱
溶解漿：22Q3溶解漿均價9300元/噸（同比+21.1%，環(huán)比+6.5%），Q3價格呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢（6-7月抬升，8月略下滑），預(yù)計Q3噸盈利較Q環(huán)比回落，Q4價格保持平穩(wěn)；需求方面，Q3下游客戶所在地受疫情影響運輸受阻，銷量略有下降，目前部分地區(qū)逐步開始恢復(fù)發(fā)貨，預(yù)計Q4銷量有所好轉(zhuǎn)。
化學(xué)漿：22Q3針葉漿、闊葉漿內(nèi)盤均價分別為7301元/噸（同比+17.3%，環(huán)比+0.7%）、6678元/噸（同比+41.6%，環(huán)比+4.4%），預(yù)計22年底或23年初新產(chǎn)能投產(chǎn)后，漿價有望下行，公司文化、箱板紙等紙種盈利空間有望提升。
文化紙：22Q3銅版紙/雙膠紙均價分別為5490元/噸（同比+0.8%，環(huán)比-1.8%）、6254元/噸（同比+0.4%，環(huán)比-10.8%），7-8月為文化紙淡季，正值學(xué)校放假或開學(xué)上網(wǎng)課，雖9月以來公司陸續(xù)進行100-200元/噸的提價，但漿價高位壓力下，文化紙盈利仍待改善。
箱板紙：22Q3箱板紙/瓦楞紙均價分別為4695元/噸（同比-7.8%，環(huán)比-3.1%）、3452元/噸（同比-16.8%，環(huán)比-7.0%），主要系下游需求相對疲軟，紙價承壓。Q3國廢均價2110元/噸（同比-11.80%，環(huán)比-9.92%）,公司建設(shè)年產(chǎn)15萬噸本色化學(xué)漿項目，減輕對廢紙依賴程度，從而降低生產(chǎn)成本，降低紙價疲軟、原料價格高位的壓力。
Q4展望：Q4盈利仍有壓力，需求偏弱復(fù)蘇
1）紙漿，預(yù)計23年初Arauco150萬噸、UPM200萬噸槳產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，紙漿價格預(yù)期在22Q4或23Q1開始從高價海外地區(qū)率先回落并逐步向國內(nèi)傳導(dǎo)，漿價或在23年初出現(xiàn)下行拐點，可紓解成本高位壓力，公司各類紙種盈利有望修復(fù)。2）文化紙，Q3受疫情影響較大，但目前部分客戶已恢復(fù)物流，Q4需求有望迎來弱復(fù)蘇。3）箱板紙，Q4下游需求仍偏疲軟，短期內(nèi)盈利承壓。
盈利符合預(yù)期，經(jīng)營現(xiàn)金流改善
?。?）22Q3公司毛利率14.50%(同比+0.08pct，環(huán)比-4.38pct)，22Q3公司凈利率6.22% (同比-0.57pct，環(huán)比-3.44pct)。主要系紙漿等價格仍高，主要紙種成本壓力大、需求走弱。
（2）費用率方面，22Q3公司期間費用率為7.68%(同比+0.99pct)，其中銷售費用率0.36%(同比-0.05pct)，管理+研發(fā)費用率4.77%（同比+0.51pct)，主要系股權(quán)激勵成本攤銷、產(chǎn)能投放導(dǎo)致污水治理費增加；財務(wù)費用率2.44%(同比+0.53pct)。
?。?）22Q3末公司存貨46.81億元(較Q2末增加9.65億元)，存貨增加較多主要系客戶所在地物流運輸受阻，溶解漿等庫存增加；固定資產(chǎn)289.69億元(較Q2末增加1.21億元)，在建工程26.77億元（較Q2末增加9.45億元），主要系公司持續(xù)擴張產(chǎn)能，資產(chǎn)負債率54.10%(較Q2末下降0.43pct)。
?。?）22Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.47億元，較Q2減少12.71億元，主要系Q2基數(shù)較高，Q2收到稅費返還與其他經(jīng)營活動現(xiàn)金為8.71億元（Q3為0.48億元）。
產(chǎn)能快速釋放，林漿紙一體化優(yōu)勢突出
公司當前廣西、山東、老撾三大生產(chǎn)基地三翼齊飛，近期重點利用南方區(qū)域優(yōu)勢，加速廣西北海、南寧兩大基地建設(shè)，減少物流成本，提升經(jīng)營效率。廣西北海一二期項目投產(chǎn)，80萬噸化學(xué)漿產(chǎn)能已滿產(chǎn)，三期項目預(yù)計22H2投產(chǎn)，漿紙產(chǎn)能共115萬噸，包括：1）年產(chǎn)100萬噸包裝紙生產(chǎn)線，2）年產(chǎn)15萬噸生活用紙生產(chǎn)3）配套電站等輔助運行設(shè)施。22年2月，公司與南寧市政府簽署框架協(xié)議，在南寧市投建年產(chǎn)525萬噸林漿紙一體化項目，南寧市區(qū)位優(yōu)勢顯著、林業(yè)資源豐富，在運輸、原料方面成本優(yōu)勢突出；南寧項目一期將以箱板產(chǎn)能建設(shè)為主，目前公司正在推進項目備案、環(huán)評審批等工作，加速項目落地。隨著項目建成，公司在產(chǎn)品、物流、銷售三方面協(xié)同有望形成，規(guī)?；瘍?yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。
投資建議
公司林漿紙一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢，產(chǎn)能擴張保證成長，中期成長邏輯通順?？紤]漿價23年初或現(xiàn)拐點、文化紙&箱板紙需求修復(fù)后提價等措施有望落地，預(yù)計公司22-24年分別實現(xiàn)營收356.86/392.90/424.35億元，同比+11.53%/+10.10%/+8.00%；歸母凈利潤27.50/29.73/35.25億元，同比-7.00%/+8.10%/+18.58%，對應(yīng)PE分別為11X/11X/9X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價漲幅不及預(yù)期。
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