>> 華泰證券-重慶啤酒(600132)短期彈性與長期成長兼具的啤酒龍頭-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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外部壓力改善，揚(yáng)帆27啟航，看好公司β+α彈性共振
當(dāng)前時點(diǎn)，我們?yōu)槭裁纯春弥貞c啤酒的向上彈性？行業(yè)角度(β)：場景復(fù)蘇與成本改善是核心主線，外部環(huán)境的改善有望帶動消費(fèi)場景—消費(fèi)能力—消費(fèi)意愿的逐步修復(fù)，提價升級延續(xù)，此外包材價格已現(xiàn)下行拐點(diǎn)并有望逐步在報表端呈現(xiàn)，行業(yè)量、價、利齊升可期；公司角度(α)：22年外部因素對公司烏蘇/1664等核心單品的主銷區(qū)域及渠道造成更大沖擊形成低基數(shù)，我們認(rèn)為，多年培育之下，烏蘇/1664等大單品在終端仍具強(qiáng)號召力，隨著外部環(huán)境恢復(fù)與渠道調(diào)整成果顯現(xiàn)，仍有望延續(xù)高勢能成長，帶動公司實現(xiàn)更大彈性的增長。預(yù)計22-24年EPS 2.74/3.27/3.90元，參考可比23年均40x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年40x PE，目標(biāo)價130.80元，“買入”。
當(dāng)前時點(diǎn)：外部壓力的紓解有望促進(jìn)公司量、價、利彈性釋放
22年啤酒行業(yè)整體面臨場景受限的外部壓力，在此背景下，公司的α增長表現(xiàn)有所弱化，我們認(rèn)為系：一方面，烏蘇、1664等作為公司推進(jìn)高端化與全國化的核心抓手，其主銷場景（餐飲、夜店等）與主銷區(qū)域（華東、華南、新疆等）受到較大沖擊；另一方面，較弱的消費(fèi)大環(huán)境之下品牌拉力有所弱化而渠道推力的重要性凸顯，華東、華南地區(qū)的渠道調(diào)整與劃分亦對公司渠道推廣造成短期影響。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為外部環(huán)境的改善對于現(xiàn)飲場景的提振是核心主線，烏蘇、1664等高端大單品有望實現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的復(fù)蘇彈性，在銷量修復(fù)的同時高端化亦有望加速，帶動量價齊升。
展望遠(yuǎn)期：品牌力優(yōu)勢突出，渠道改革支撐長期發(fā)展
2021年公司高檔產(chǎn)品銷量占比（24%）高于行業(yè)整體（19%），隨著消費(fèi)環(huán)境的改善，公司以品牌為矛、渠道為盾，高端化優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)。品牌端：公司通過代言人、話題營銷等強(qiáng)化烏蘇、1664等大單品的獨(dú)有調(diào)性，亦將依托大城市渠道逐步導(dǎo)入樂堡實現(xiàn)組合式發(fā)展，公司依托嘉士伯集團(tuán)，優(yōu)質(zhì)品牌資源充足，將充分賦能中長期發(fā)展。渠道端：揚(yáng)帆27計劃進(jìn)一步拓展大城市據(jù)點(diǎn)、強(qiáng)化新零售渠道布局，近期公司進(jìn)一步梳理各BU區(qū)域劃分，CIB獨(dú)立負(fù)責(zé)東部地區(qū)的運(yùn)營，我們認(rèn)為清晰統(tǒng)一的組織結(jié)構(gòu)將更好強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同、規(guī)范渠道行為，支撐高端發(fā)展。品牌與渠道將共同支撐公司α增長。
繼續(xù)看好公司高端化+全國化能力，維持“買入”評級
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司22-24年EPS 2.74/3.27/3.90元，參考可比23年均40x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年40x PE，目標(biāo)價130.80元（前次111.18元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，現(xiàn)飲場景受到外部沖擊，食品安全問題
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