>> 長江證券-重慶啤酒(600132)2022年三季報點評：疫情影響部分需求，盈利能力于逆境中穩(wěn)健-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠,徐爽,范晨昊 |
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事件描述
重慶啤酒2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入121.83億元（+8.91%），歸母凈利潤11.82億元（+13.27%），扣非凈利潤11.61億元（+13.17%）；單Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入42.47億元（+4.93%），歸母凈利潤4.55億元（+7.88%），扣非凈利潤4.45億元（+7.33%）。
事件評論
高基數(shù)下仍保持量價齊升，西北區(qū)受疫情影響較大。前三季度公司實現(xiàn)銷量252.65萬千升（+4.54%），噸價4720.97元（+3.98%）；Q3銷量87.81萬千升（+1.29%），噸價4734.84元（+3.42%）。分檔次看前三季度營收：高檔43.09億元（+8.71%），單Q3（+0.46%）；主流60.38億元（+9.01%），單Q3（+8.86%）；經(jīng)濟15.8億元（+7.48%），單Q3（+1.74%）。分區(qū)域看前三季度營收：西北區(qū)37.72億元（-0.23%），單Q3（-6.89%）；中區(qū)51.44億元（+11.64%），單Q3（+8.2%）；南區(qū)30.11億元（+16.51%），單Q3（+14.04%）。Q3的高檔產(chǎn)品（烏蘇等）及西北區(qū)、中區(qū)均呈增長放緩，主要系新疆、西南等地受疫情、限電的影響，餐飲/娛樂/旅行等消費場景相對受限，后續(xù)隨著疫情影響邊際弱化，有望迎來量/價雙修復。
逆境之中盈利能力仍保持穩(wěn)健提升。2022年前三季度公司歸母凈利率提升0.37pct至9.7%，毛利率-0.38pct至49.7%，期間費用率-1.55pct至18.57%：銷售（-0.78pct）、管理（-0.3pct）、研發(fā)（-0.26pct）、財務(wù)（-0.21pct）。單Q3歸母凈利率提升0.29pct至10.71%，毛利率-0.43pct至51.62%，期間費用率-2.61pct至18.97%：銷售（-1.37pct）、管理（-0.62pct）、研發(fā)（-0.38pct）、財務(wù)（-0.24pct）。22Q3因部分核心市場的需求場景受限，高檔產(chǎn)品增長受拖累，但全盤看公司仍保持了需求、盈利的韌勁，毛利率保持平穩(wěn)，疊加費用管控增強，盈利能力逆勢提升。
困境中反轉(zhuǎn)，品牌矩陣協(xié)同成長。烏蘇是公司成長的重要引擎但非唯一引擎，以樂堡、重慶為代表中高端品牌矩陣，增長勢能同樣強勁，夏日紛、1664等超高端產(chǎn)品口味延展有序推進。在揚帆27規(guī)劃中，嘉士伯對中國區(qū)的戰(zhàn)略定位，始終堅持高端化，推進大城市計劃渠道延展，著力打造更多的高利潤基地市場。預計公司2022/2023年EPS分別為2.71/3.45元，對應PE估值33/26倍，估值調(diào)整較為充分，建議聚焦公司長期成長，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復不達預期，產(chǎn)品延伸不及預期；
2、行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲等。
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