>> 西部證券-重慶啤酒(600132)22Q3業(yè)績點評：疫情擾動烏蘇Q3銷量承壓，渠道梳理完畢靜待拐點-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
442KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：重慶啤酒22Q1-Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為121.8/11.8/11.6億元，同比+8.9%/+13.3%/+13.2%；其中Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為42.5/4.6/4.5億元，同比+4.9%/+7.9%/+7.3%，業(yè)績符合預期。
疆內疫情反復，Q3烏蘇銷量承壓。量價拆分來看：1）量：22Q1-Q3公司實現(xiàn)銷量252.7萬千升，同比+4.5%，其中Q3銷量為87.8萬千升，同比+1.3%。單Q3來看西北（新疆、上海等）/中/南區(qū)（廣東等）收入同比-6.9%/+8.2%/+14%，高檔/主流/經濟品牌收入同比+0.5%/+8.9%/+1.7%。2）價：22Q1-Q3公司噸價同比+4.2%，其中Q3噸價同比+3.6%，環(huán)比Q2下降（Q2同比+4.2%），主要因為1664等高檔品銷量下滑。
噸成本壓力仍存，毛利率同比略降。22Q1-Q3噸成本同比+5%，毛利率同比-0.4pct；其中Q3噸成本同比+4.5%，環(huán)比Q2改善（Q2同比+4.8%），毛利率同比-0.4pct。因公司提前鎖價，預計Q4噸成本改善幅度較小。
費用率、稅率縮減實現(xiàn)利潤增長。22Q1-Q3銷售/管理費用率同比-0.8/-0.3pct，其中Q3銷售/管理費用率同比-1.4/-0.6pct，疫情影響下公司營銷活動減少Q1-Q3/單Q3廣告及市場費用同比-1%/-10%。優(yōu)惠稅率持續(xù)兌現(xiàn)，Q1-Q3稅率為22.2%，其中Q3稅率僅為19.7%。公司在疫情下展現(xiàn)較強控費能力，Q1-Q3/單Q3歸母凈利率同比+0.4/+0.3pct。
困境中亦有希望。1）在BU整合、渠道梳理暫告一段過后，單Q3疆外烏蘇降速明顯收窄；2）電商渠道銷量2%，在疫情現(xiàn)飲渠道受損時能彌補銷量；3）公司明確表示揚帆27會堅持市場投入，公司有望逐步在烏蘇大單品基礎上建立起自己的市場渠道。我們預計22/23年公司歸母凈利潤為13.2/16.6億元，對應PE33X/26X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情恢復不及預期；原材料價格波動等
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