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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收121.83億元，同比增長8.91%；歸母凈利潤11.82億元，同比增長13.27%；扣非歸母凈利潤11.61億元，同比增長13.17%。
　　單三季度實(shí)現(xiàn)營收42.47億元，同比增長4.93%；歸母凈利潤4.55億元，同比增長7.88%；扣非歸母凈利潤4.45億元，同比增長7.33%。
　　Q3銷量增速放緩，大城市開拓有序推進(jìn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)啤酒銷量252.65萬千升，同比+4.54%，噸酒價(jià)4822元/千升，同比+4.17%；其中Q3銷量87.81萬千升，同比+1.29%，噸酒價(jià)4837元/千升，同比+3.58%。Q3銷量增速放緩主要原因1）新疆、寧夏等地疫情管控時(shí)間較長影響銷售與銷售推廣活動(dòng)，2）四川、重慶夏季限電影響生產(chǎn)。分區(qū)域看，西北Q3/前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入12.07/37.72億元，同比分別-6.89%/-0.23%；大城市開拓有序推進(jìn)，南區(qū)/中區(qū)Q3分別實(shí)現(xiàn)收入11.52/17.99億元，同比+14.04%/+8.20%，前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入30.11/51.44億元，同比+16.51%/+11.64%。
　　旺季主流產(chǎn)品放量，前三季度各檔次均衡發(fā)展，高檔產(chǎn)品增速放緩主要原因是消費(fèi)場(chǎng)景受限。2022Q3高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入14.29/21.08/6.21億元，同比分別+0.46%/+8.86%/+1.74%；前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入43.09/60.38/15.80億元，同比分別+8.71%/+9.01%/+7.48%。
　　成本壓力延續(xù)，銷售投放相對(duì)謹(jǐn)慎，盈利能力提升。2022Q3公司毛利率為51.62%，同比-0.43pct，隨大城市開拓運(yùn)輸費(fèi)用有所提升；Q1/Q2/Q3噸成本分別為2525/2421/2340元，同比分別+5.22%/+4.82%/+4.52%，成本壓力延續(xù)但環(huán)比有所改善。2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.24%/3.48%/0.69%/-0.44%，同比分別-1.37pct/-0.62pct/-0.38pct /-0.24pct，受多地疫情反復(fù)影響，線下活動(dòng)較少，公司銷售投放相對(duì)謹(jǐn)慎；實(shí)現(xiàn)凈利率21.72%，同比+0.37pct。
　　2022年前三季度公司毛利率為49.70%，同比-0.38pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率14.80%/3.38%/0.71%/-0.31%，同比分別-0.78pct/-0.30pct/-0.26pct/-0.21pct；凈利率為19.71%，同比+0.39pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司旺季銷售受疫情影響較大，我們下調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至13.48/16.08/18.98億元（8月18日?qǐng)?bào)告《積極控費(fèi)盈利能力提升，疫后場(chǎng)景修復(fù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或持續(xù)升級(jí)》中預(yù)測(cè)2022-24年歸母凈利潤為14.22/17.37/21.06億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為32x/27x/23x。我們認(rèn)為公司6+6產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)高端化趨勢(shì)，看好渠道調(diào)整后管理效率提升，有望更大程度地發(fā)揮品牌組合勢(shì)能，預(yù)計(jì)大單品放量邏輯仍將繼續(xù)演繹，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響現(xiàn)飲場(chǎng)景消費(fèi)、成本大幅波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。