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事件：公司2022Q1-3實現(xiàn)收入121.83億元，同比增長8.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.82億元，同比增長13.27%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.61億元，同比增長13.17%。其中2022Q3實現(xiàn)收入42.47億元，同比增長4.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元，同比增長7.88%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.45億元，同比增長7.33%。
　　基地市場疫情反復下Q3銷量仍實現(xiàn)正增長，短期影響產品結構。2022Q3公司啤酒銷量為87.81萬千升，同比增長1.29%，考慮到新疆、寧夏等基地市場疫情反復，取得正增長實屬難得。2022Q3公司均價同比增長3.42%至4735元/千升，環(huán)比上半年的4.30%放緩，主要系疫情反復對高檔酒的渠道影響較大。分檔次看，2022Q3高檔、主流、經濟啤酒分別實現(xiàn)收入14.29、21.09、6.21億元，同比分別增長0.46%、8.86%、1.74%。高檔酒增長較慢，主要系Q3疫情對夜場、餐飲等現(xiàn)飲渠道形成較大沖擊。分地區(qū)看，2022Q3西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實現(xiàn)收入12.07、17.99、11.52億元，同比分別增長6.89%、8.20%、14.04%，西北區(qū)下滑主要系新疆、寧夏等基地市場疫情反復明顯。
　　成本端Q3承壓，費用率持續(xù)改善。2022Q3公司噸酒營業(yè)成本同比增長4.52%至2340元/千升，公司原材料鎖價周期較長，三季度報表端反應的成本仍處于高位，導致2022Q3毛利率同比下降0.43個pct至51.62%。2022Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別-1.37、-0.62、-0.38、-0.24個pct至15.24%、3.48%、0.69%、-0.44%。公司在疫情反復的外部環(huán)境下加強費用管控，有效緩沖了成本上漲的壓力。2022Q3公司所得稅率同比提升4.26個pct至19.70%。綜合來看，2022Q3公司扣非后歸母凈利率同比上升0.23個pct至10.48%。
　　盈利預測：短期受疫情影響，公司高端產品增長放緩，后續(xù)隨著疫情逐步修復，烏蘇、1664等高端產品將重新實現(xiàn)快速增長。公司穩(wěn)步推進大城市戰(zhàn)略，持續(xù)擴張新市場帶來銷量增長。目前烏蘇已成長為接近百萬噸級別的大單品，同時公司具備1664、夏日紛等眾多潛力高端單品，高端化發(fā)展可期。根據(jù)公司三季報，考慮到后續(xù)成本壓力，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年收入分別為142.49、163.94、182.17億元，歸母凈利潤分別為13.55、16.82、20.57億元（原值為13.98、19.10、23.34億元），EPS分別為2.80、3.47、4.25元，對應PE為32倍、26倍、21倍，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：全球疫情反復及全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動