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事件概述
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.83億元，同比+8.9%，歸母凈利潤(rùn)11.82億元，同比+13.3%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.47億元，同比+4.9%，歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比+7.9%。
　　分析判斷:
　　短期銷量增長(zhǎng)受疫情影響
　　三季度公司核心的西部區(qū)域受疫情沖擊較大，使得經(jīng)營(yíng)短期承壓，單季度收入增長(zhǎng)4.9%。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，22Q3銷量87.81萬(wàn)噸，同比+1.3%，其中我們預(yù)計(jì)烏蘇1-9月疆外銷量同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增速放緩主因疆外疫情反復(fù)和餐飲消費(fèi)偏弱；對(duì)應(yīng)噸價(jià)4837元，同比+3.6%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)穩(wěn)步提升。分檔次來(lái)看，三季度公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品營(yíng)收分別為14.29/21.08/6.21億元，分別同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，主流檔產(chǎn)品增長(zhǎng)較好。分地區(qū)來(lái)看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入分別為12.07/17.99/11.52億元，分別同比-6.9%/+8.2%/+14.0%，增速差異主因受疫情影響程度不一。
　　前三季度累計(jì)來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.83億元，同比+8.9；其中銷量253萬(wàn)千升，同比+4.5%；噸價(jià)4822元，同比+4.2%。
　　成本壓力緩解，凈利率穩(wěn)步提升
　　成本端來(lái)看，公司可比口徑下三季度毛利率為51.6%，同比-0.43pct，雖然大麥、包材等原料成本仍然承壓，但噸成本環(huán)比下行，成本壓力有所緩解，毛利率維持穩(wěn)健。費(fèi)用端來(lái)看，Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.2%/3.5%/0.7%/-0.4%，可比口徑下分別同比-1.37/-0.62/-0.38/-0.24pct，整體費(fèi)用率同比下降2.64pct，銷售費(fèi)用率下降較多，預(yù)計(jì)因疫情費(fèi)用投放節(jié)奏有所調(diào)整。綜合來(lái)看，Q3凈利率和歸母凈利率分別為18.6%/9.2%，分別較去年同期+0.47/+0.45pct，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)分別為9.23和4.55億元，分別較去年+14.0%/+16.9%，凈利率穩(wěn)步提升。
　　前三季度累計(jì)來(lái)看，毛利率小幅下降，整體費(fèi)用率下降1.55pct，帶動(dòng)公司凈利率和歸母凈利率分別為19.7%/9.7%，分別較去年同期+0.39/+0.37pct，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)分別為24.01和11.82億元，分別較去年+11.1%/+13.3%，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)中有升。
　　積極調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，經(jīng)營(yíng)回暖可期
　　公司短期經(jīng)營(yíng)受到疫情擾動(dòng)，后續(xù)疫情好轉(zhuǎn)有望為公司帶來(lái)經(jīng)營(yíng)彈性；另一方面隨著公司BU整合、區(qū)域調(diào)整持續(xù)落地，大單品烏蘇重回高增可期，同時(shí)公司新增樓蘭秘釀、赤焱等新品，不斷豐富烏蘇產(chǎn)品矩陣，支持烏蘇規(guī)模擴(kuò)張。長(zhǎng)期看，隨著需求恢復(fù)烏蘇有望恢復(fù)成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)公司儲(chǔ)備了豐富的品牌組合接檔成長(zhǎng)。我們看好公司在下一個(gè)五年繼續(xù)“揚(yáng)帆27”，推進(jìn)產(chǎn)品高端化、推動(dòng)銷售模式的持續(xù)革新和供應(yīng)鏈效率的不斷提升，提升重啤的盈利質(zhì)量和行業(yè)市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　參考公司三季報(bào)，我們下調(diào)公司22-24年?duì)I業(yè)收入147.88/173.90/195.20億元的預(yù)測(cè)至143.08/164.80/186.97；下調(diào)22-24年EPS 2.83/3.57/4.20元的預(yù)測(cè)至2.75/3.41/4.13元；對(duì)應(yīng)2022年10月30日89.00元/股收盤價(jià)，PE分別為32/26/22倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情影響超預(yù)期