>> 華安證券-重慶啤酒(600132)Q3疫情擾動下收入環(huán)比降速，費用控制良好盈利水平小幅提升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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主要觀點：
事件：公司發(fā)布2022年第三季度報告
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入121.83億元，同比+8.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.82億元，同比+13.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.61億元，同比+13.17%；其中Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.47億元，同比+4.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元，同比+7.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.45億元，同比+7.33%。
Q3主要市場再受干擾，量價增速環(huán)比Q2下滑
Q3單季度收入增速+4.93%，拆分量價來看，Q3實現(xiàn)銷量87.81萬千升，同比+1.29%，千升酒收入4836.99元/千升，同比+3.59%，量價增速均較Q2有所放緩，主因Q3公司新疆、寧夏等西北市場受到疫情封控影響，重慶、四川等部分區(qū)域也受到疫情及高溫限電的影響，對公司啤酒銷量及結(jié)構(gòu)均造成一定程度的影響。如重點市場新疆地區(qū)較長時間處于靜態(tài)管理狀態(tài)，啤酒消費受到制約，Q3單季度西北地區(qū)收入同比-6.89%，外部因素影響明顯。
Q3毛利率同比略有下滑，費用控制良好帶動盈利能力同比小幅提升
毛利率方面，Q3千升酒成本同比+4.52%，成本端仍然受到原材料價格上漲及運輸費用增長影響，但Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的速度在一定程度上受到疫情、限電等外部環(huán)境的拖累，噸價提升未能完全對沖成本壓力，Q3單季度毛利率為51.62%，同比下降0.43pct。費用率方面，Q3疫情影響下，部分線下活動無法正常開展，因此銷售費用延續(xù)同比下降趨勢，Q3銷售費用率同比下滑1.37pct至15.24%。Q3管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為3.48%/0.69%/-0.44%，同比-0.62/-0.38/-0.24pct，預(yù)計與公司持續(xù)提升管理運營效率以及利息收入同比增加有關(guān)。凈利率方面，雖然毛利率同比稍有下滑，但受益于費用率下降，公司Q3單季度扣非歸母凈利率為10.48%，同比提升0.23pct。
盈利預(yù)測與投資建議
今年以來公司烏蘇等高端產(chǎn)品的全國化受到疫情的持續(xù)影響，面對壓力公司積極應(yīng)對，一方面通過多種方式強化烏蘇品牌勢能，另一方面繼續(xù)推動渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，此外烏蘇產(chǎn)品矩陣也在逐步豐富。后續(xù)隨疫情影響弱化以及公司渠道調(diào)整完成，核心產(chǎn)品烏蘇有望恢復(fù)較強增長動力。除烏蘇外，公司還具備嘉士伯、1664等高端產(chǎn)品組合，有望隨著大城市計劃深入實施實現(xiàn)進一步全國化。與此同時，優(yōu)勢區(qū)域的本土品牌結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，助力噸價與盈利能力持續(xù)提升?？春霉疚磥砹?、價、利提升空間，后續(xù)重點關(guān)注渠道調(diào)整的效果以及核心產(chǎn)品銷量增速恢復(fù)情況。預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入144.2/164.1/185.4億元，同比+9.9%/+13.8%/+13.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.4/16.2/18.8億元，同比+14.5%/+21.3%/+15.9%；EPS分別為2.76/3.35/3.88元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32/27/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加??；大城市計劃進展不及預(yù)期；原輔料價格上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行壓力增大影響消費能力；食品安全問題
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