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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.8億元，同比+8.9%，歸母凈利潤(rùn)11.8億元，同比+13.3%；22Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.5億元，同比+4.9%，歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+7.9%。符合我們的預(yù)期。
　　疫情擾動(dòng)Q3經(jīng)營(yíng)，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。22Q3單季度公司啤酒銷(xiāo)量同比+1.3%至87.8萬(wàn)千升，延續(xù)Q2低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要系核心市場(chǎng)疫情反復(fù)影響動(dòng)銷(xiāo)，22Q3單季度西北/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.1/18.0/11.5億元，分別同比-6.8%/+8.2%/+14.0%，新疆等核心市場(chǎng)受疫情沖擊較大，同時(shí)四川地區(qū)限電與9月疫情反復(fù)亦有影響。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，22Q3單季度公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，其中高檔產(chǎn)品增速環(huán)比Q2進(jìn)一步下降預(yù)計(jì)主要與疫情擾動(dòng)烏蘇動(dòng)銷(xiāo)有關(guān)，主流產(chǎn)品放量支撐增長(zhǎng)，22Q3單季度公司噸營(yíng)收/噸成本分別同比+3.6%/4.5%至4837/2340元/千升，噸營(yíng)收提振幅度環(huán)比Q2減小，成本基本較Q2小幅回落，帶動(dòng)銷(xiāo)售毛利率同比-0.4pct至51.6%。
　　費(fèi)用管控得當(dāng)，盈利水平維持高位。22Q3單季度公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.4/-0.6/-0.2pct至15.2%/3.5%/-0.4%，由于主要市場(chǎng)受疫情擾動(dòng)部分銷(xiāo)售費(fèi)用無(wú)法投放，帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用同比-3.7%，同時(shí)管理費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，公司經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力維持高位，22Q3單季度公司歸母凈利潤(rùn)同比+7.9%至4.6億元，歸母凈利率分別同比+0.3pct至10.7%。
　　靜待動(dòng)銷(xiāo)改善，期待揚(yáng)帆27。疫情仍是影響公司動(dòng)銷(xiāo)的核心因素，公司在揚(yáng)帆22戰(zhàn)略指引下，高端化與全國(guó)化齊頭并進(jìn)，以烏蘇為代表的高端產(chǎn)品迅速搶占市場(chǎng)份額，當(dāng)前疫情擾動(dòng)烏蘇階段性降速，但公司產(chǎn)品與市場(chǎng)戰(zhàn)略明晰，未來(lái)以產(chǎn)品組合的方式進(jìn)入渠道動(dòng)銷(xiāo)，同時(shí)堅(jiān)定推進(jìn)大城市計(jì)劃，2023年是揚(yáng)帆27戰(zhàn)略起航之年，重啤優(yōu)秀的管理能力與產(chǎn)品打造能力不容小覷，靜待未來(lái)動(dòng)銷(xiāo)改善，堅(jiān)定看好重啤未來(lái)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到疫情擾動(dòng)影響，調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.1/163.5/183.6億元，（此前為149.8/174.2/197.4億元），同比+9.1%/14.3%/12.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.4/16.2/19.6億元（此前為13.9/18.1.2/22.5億元），同比+14.8%/21.2%/20.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32/27/22倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響動(dòng)銷(xiāo)；新品拓展不及預(yù)期；旺季動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。