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事件
　　2022年11月18日，公司子公司復(fù)宏漢霖公告，與公司簽訂許可協(xié)議，授予公司在美國(guó)商業(yè)化漢斯?fàn)畹莫?dú)家許可協(xié)議。
　　點(diǎn)評(píng)
　　全球化運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品再添一子，漢斯?fàn)钤诿郎虡I(yè)化加速。（1）斯魯利單抗（商品名：漢斯?fàn)睿┦枪究毓勺庸緩?fù)宏漢霖自研的PD-1單抗，于2022年3月在中國(guó)上市，現(xiàn)已獲批MSI-H實(shí)體瘤、聯(lián)合化療用于sqNSCLC兩項(xiàng)適應(yīng)癥。（2）根據(jù)此次許可協(xié)議，公司取得漢斯?fàn)钤诿绹?guó)的商業(yè)化權(quán)益，將支付復(fù)宏漢霖：①10億元人民幣的首付款；②5000萬(wàn)美元監(jiān)管里程碑款項(xiàng)（若漢斯?fàn)頑LA獲得FDA批準(zhǔn)）；③后續(xù)不超過(guò)6.5億美元的銷售里程碑款（若年度凈銷售額達(dá)到3/5/10/15/20億美元，分別支付0.45/0.75/1.5/1.8/2億美元）；④特許權(quán)使用費(fèi)（根據(jù)年度累計(jì)凈銷售額，使用費(fèi)率10%-18%不等）。（3）公司目前已初步完成全球化運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出海加速；已經(jīng)在非洲、美國(guó)等海外國(guó)家建立了專業(yè)的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)。截至2022年上半年，公司在美國(guó)已經(jīng)與5家大型分銷商、16家GPO開(kāi)展合作。我們認(rèn)為，漢斯?fàn)钤诿绹?guó)的商業(yè)化交由公司獨(dú)家負(fù)責(zé)，借助公司初步成型的海外銷售體系，可以取得更高的認(rèn)可度；公司也進(jìn)一步豐富了具備出海潛力的產(chǎn)品管線。（4）赴美上市的首發(fā)適應(yīng)癥為廣泛期小細(xì)胞肺癌（ES-SCLC+），獲得美國(guó)BLA批準(zhǔn)前，所有開(kāi)發(fā)工作將繼續(xù)由復(fù)宏漢霖完成。根據(jù)此前復(fù)宏漢霖與FDA討論結(jié)果，會(huì)在美國(guó)招募100名受試者進(jìn)行橋接試驗(yàn)，預(yù)計(jì)會(huì)在2023年底前提交BLA。斯魯利單抗聯(lián)合化療治療SCLC臨床顯示出優(yōu)異的臨床獲益，對(duì)比安慰劑+化療組，中位OS：15.4個(gè)月vs10.9個(gè)月;中位PFS 5.7個(gè)月vs4.3個(gè)月。
　　自研、合作、許可引入與深度孵化多元驅(qū)動(dòng)，新品放量至營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率逐季持續(xù)提升。2022年前三季度，新產(chǎn)品營(yíng)收占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，環(huán)比持續(xù)提升。營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們維持營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年?duì)I收448.56/516.74/596.83億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)39.84/53.73/66.55億元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23/24年P(guān)E為26/19/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)及上市進(jìn)程不達(dá)預(yù)期、集采等政策影響盈利能力等風(fēng)險(xiǎn)。