>> 信達證券-容百科技(688005)首次覆蓋報告：高鎳排頭兵，多元路線引領行業(yè)發(fā)展-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 2182KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
武浩,張鵬 |
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國內(nèi)領先的三元正極龍頭企業(yè)。公司核心產(chǎn)品為NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高鎳系列三元正極及前驅(qū)體材料，高管團隊由中韓兩支均有二十余年創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的團隊組成，實控人白厚善先生合計控股37.49%。2017-2021年公司營收年均復合增速達40%，期間費用率穩(wěn)中有降，單位盈利于2022H1創(chuàng)歷史新高，同時公司加強對應收票據(jù)的管理，2022H1現(xiàn)金回流情況好轉(zhuǎn)。
高鎳化是高端產(chǎn)品發(fā)展趨勢。三元材料具備容量高、倍率性能好、低溫性能優(yōu)異、工藝成熟等優(yōu)點，綜合性能優(yōu)勢明顯，高鎳材料Ni含量較高，充放電過程中可脫嵌的Li離子數(shù)量多，對應材料比容量更高。短期來看，2022H2前驅(qū)體企業(yè)紅土鎳礦項目集中投產(chǎn)，鎳價預計呈下降趨勢；長期來看，高鎳正極單瓦時成本更具競爭優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)與材料創(chuàng)新技術(shù)有助于改良高鎳熱安全性。鎳含量升高使得高鎳材料易產(chǎn)生Li+/Ni2+混排、微裂紋，且熱穩(wěn)定性較差，表面堿度高易發(fā)生副反應，各家工藝路徑為企業(yè)核心knowhow，工藝水平反映在良率上進而造成企業(yè)間成本差異，同時高鎳產(chǎn)品加工費較高，高鎳產(chǎn)品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行業(yè)格局。
高鎳排頭兵，引領行業(yè)發(fā)展。1）高鎳擴產(chǎn)進度領先行業(yè)。貴州基地、湖北鄂州與仙桃基地、韓國基地合計規(guī)劃產(chǎn)能超過60萬噸；2）材料技術(shù)積淀深厚。公司Ni 90產(chǎn)品已進入批量量產(chǎn)階段，第三代Ni 92-96預計22年小規(guī)模量產(chǎn)；3）多元路線布局，降低競爭風險。公司已具備6200噸/年磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，已同步開始新增5000噸/年的擴建。2022年9月公司鈉電出貨超過10噸，現(xiàn)有鈉電產(chǎn)能約1.5萬噸/年。4）公司打造“新一體化”模式，布局上游資源、前驅(qū)體、材料回收、工藝設備等方面，同時建立產(chǎn)業(yè)基金加快產(chǎn)能建設，促進產(chǎn)融結(jié)合。
盈利預測與投資評級：公司是高鎳正極龍頭企業(yè)，預計2022-2024年營收分別為332.9/436.8/411.7億元，歸母凈利潤為14.8/24.3/30.6億元，同比增加62%、65%、26%。我們選取當升科技、長遠鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率為18/15倍。截至2022年11月18日收盤價，公司2023年PE為14倍，低于行業(yè)平均，PEG小于1并低于行業(yè)平均?？紤]到公司業(yè)績增速高、產(chǎn)品競爭力強，作為高鎳龍頭將受益于高鎳化趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預期；原材料價格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴產(chǎn)能無法順利釋放等。
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