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投資事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入47.48億元，同比增長(zhǎng)8.49%；歸母凈利潤(rùn)-6.97億元，虧損同比擴(kuò)大425.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)-8.00億元，虧損同比擴(kuò)大273.64%。
　　公司營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司新增商機(jī)、訂單情況環(huán)比有所改善。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.48億元，同比增長(zhǎng)8.49%。單三季度營(yíng)收19.33億元，同比增速為7.96%。整體來看，公司營(yíng)收增速不理想主要是受疫情影響嚴(yán)重，新增訂單情況不理想，年初至今多省市的疫情反復(fù)對(duì)公司下游市場(chǎng)需求、業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品交付造成了負(fù)面影響。第三季度以來，部分行業(yè)客戶的需求有所恢復(fù)，公司新增商機(jī)、訂單情況環(huán)比出現(xiàn)改善跡象。分業(yè)務(wù)板塊來看，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為乏力，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入有所下滑，影響了公司營(yíng)業(yè)收入整體增長(zhǎng)率；公司云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入增速恢復(fù)相對(duì)平穩(wěn)，主要是因?yàn)楦餍袠I(yè)用戶上云、用云進(jìn)程加速。
　　毛利率有所回升但仍承壓，單三季度整體三費(fèi)增速明顯放緩。公司前三季度毛利率較上半年有所回升至62.32%，但是較去年同期仍下降3.02pcts。主要原因一方面是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，即隨著公司云化、服務(wù)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，毛利率較低的云計(jì)算業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持高增長(zhǎng)且占比提升；另一方面，受疫情影響，部分硬件采購(gòu)成本和交付成本上漲，也對(duì)毛利率有所影響。從費(fèi)用端來看，隨著公司不斷改善內(nèi)部管理機(jī)制，三季度整體三費(fèi)增速呈進(jìn)一步放緩趨勢(shì)，單三季度的研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用同比增速分別為5.97%/4.34%/-1.66%，顯著低于單二季度的研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用同比增速19.04%/11.13%/5.95%，因此單三季度歸母凈利潤(rùn)虧損0.07億元，相比單二季度虧損1.72億元減虧明顯。
　　公司堅(jiān)持云化、服務(wù)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，具有卡位優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)云計(jì)算的應(yīng)用滲透率逐漸增強(qiáng)，應(yīng)用程度較高，據(jù)信通院數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3229億元，同比增長(zhǎng)54.4%，遠(yuǎn)高于全球增速32.5%。近年來，為滿足多元化的上云需求，混合云的部署模式越來越重要，而典型代表是托管云。公司積極應(yīng)對(duì)疫情擾動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等外部環(huán)境變化帶來的挑戰(zhàn)，堅(jiān)持云化、服務(wù)化轉(zhuǎn)型方向：2022年8月，深信服桌面云aDesk5.5.3新版本可實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模部署、更有效運(yùn)維；2022年9月，公司全面升級(jí)信服云托管云，進(jìn)一步升級(jí)專屬可控、安全有效、貼身服務(wù)和生態(tài)開放等方面的能力；據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年Q2公司超融合產(chǎn)品份額占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)13.3%，市場(chǎng)排名穩(wěn)居前三，在打造“云內(nèi)建安全”、推出“云端智能大腦”的同時(shí)，將“熱升級(jí)、熱遷移、熱補(bǔ)丁”能力進(jìn)行了優(yōu)化，保障了用戶穩(wěn)定可靠的連續(xù)性體驗(yàn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入86.49、112.87、148.54億元；歸母凈利潤(rùn)5.14、10.51、19.18億元。公司2022/2023/2024年EPS分別為1.24/2.53/4.61元。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)；新業(yè)務(wù)投入方向偏離用戶需求，市場(chǎng)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)致原材料供應(yīng)不及時(shí)和市場(chǎng)拓展受阻的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力不及預(yù)期。