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事件概述
　　 2022年10月27日晚，深信服發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入47.48億元，同比增長8.49%。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.97億元，公司歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤為-8.00億元。
　　控費(fèi)效果明顯，盈利持續(xù)改善
　　單季度看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.33億元，同比7.96%，Q3歸屬母公司股東的凈利潤為-0.07億元，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，與我們預(yù)期基本一致。
　　根據(jù)公司公告，公司營業(yè)收入同比增速不理想，主要是由于年初至今國內(nèi)多省市出現(xiàn)了疫情反復(fù)的情形，對公司下游市場需求、業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品交付造成了一定的負(fù)面影響，導(dǎo)致公司新增訂單情況不理想。公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長較為乏力，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入有所下滑，影響了公司營業(yè)收入整體增長率。隨著各行業(yè)用戶上云、用云進(jìn)程的加速，公司云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入增速恢復(fù)相對平穩(wěn)。
　　我們認(rèn)為，來自政府和中小企業(yè)的收入在公司整體營收中占比較高，這部分的下游需求受疫情影響較大；同時(shí)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入下滑影響整體營收表現(xiàn)；在多重困難的情況下，公司的營收情況反映公司整個(gè)體系的戰(zhàn)斗力仍在。
　　Q3在新進(jìn)應(yīng)屆畢業(yè)生的情況下，費(fèi)用端表現(xiàn)良好：銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用的同比增長率為4.34%/-1.66%/5.97%，均低于營收增速，控費(fèi)效果明顯。Q3單季度毛利率為63.78%，同比、環(huán)比皆有改善。我們認(rèn)為，費(fèi)用增速的下降和毛利率的提升將共同助力公司盈利能力的改善，隨著后續(xù)需求恢復(fù)、營收增速回歸，盈利能力有望持續(xù)改善。我們堅(jiān)定認(rèn)為，公司正處于盈利向上的起點(diǎn)。
　　多重因素疊加，需求即將改善，Q4利潤表現(xiàn)有望歷年最佳
　　根據(jù)公司公告，第三季度以來，部分行業(yè)客戶的需求有所恢復(fù)，公司新增商機(jī)、訂單情況環(huán)比出現(xiàn)改善跡象。
　　同時(shí)國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《第十次全國深化“放管服”改革電視電話會議重點(diǎn)任務(wù)分工方案》,要求依法盤活用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，與政策性開發(fā)性金融工具相結(jié)合，支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)配足融資。
　　我們認(rèn)為，教育、醫(yī)療、制造是深信服的優(yōu)勢行業(yè)，相關(guān)信貸措施的落實(shí)將有利于下游需求的改善。同時(shí)深信服已推出基于ARM架構(gòu)的超融合產(chǎn)品，積極融入國產(chǎn)生態(tài)，將直接受益于國產(chǎn)化滲透率的提升。多重利好因素疊加，22Q4利潤表現(xiàn)有望歷年最佳。
　　 “緩收款”體現(xiàn)公司擔(dān)當(dāng)，有利于增加體系凝聚力
　　根據(jù)公司公告，公司暫停向部分疫情嚴(yán)重地區(qū)渠道伙伴收取預(yù)付款，且渠道伙伴賬期需求有一定程度增加。
　　我們判斷，由于疫情原因公司主動暫停收取部分預(yù)付款、適當(dāng)延長部分賬期。以上舉措雖然短期影響現(xiàn)金流表現(xiàn)，但與代理商共度難關(guān)有利于增加整個(gè)體系的凝聚力，增強(qiáng)公司的核心競爭力。
　　投資建議
　　我們維持盈利預(yù)測不變：22-24年?duì)I收預(yù)測分別為80.09/102.39/131.66億元，22-24年每股收益（EPS）分別為0.67/1.97/3.01元，對應(yīng)2022年10月27日120.69元/股收盤價(jià)，PE分別為179.8/61.1/40.1倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）疫情導(dǎo)致企業(yè)IT預(yù)算下降；2）行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利水平下降；3）核心技術(shù)突破進(jìn)程低于預(yù)期；4）新產(chǎn)品推廣進(jìn)程不及預(yù)期；5）公司核心人才團(tuán)隊(duì)流失。